12年淨利潤小幅下降，但大幅低於我們及市場的預期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】12  年永達實現營業收入217.12  億元，同比增長6.9%，淨利潤4.7  億元，同比下降6.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）每股收益為0.34  元，低於我們的預期幅度為25.8%，低於市場一致預期幅度約25.5%，12  年業績低於預期的原因主要是銷售均價、毛利率低於我們的預期，而銷售費用率和管理費用率則超出預期。
        12年盈利下降分析。（1）12年永達的銷售均價為27.8萬元，同比下降8%，低於我們的預期7%。其中下半年均價26.5  萬元，環比上半年下降10%。豪華車環比下跌幅度更大。這由於經銷商降價和產品結構變化。（2）12  年毛利率低於我們預期0.9  個百分點。2012  年綜合毛利率為8.2%，雖較11  年上升0.3個百分點，但從半年來看，下半年毛利率7.2%，顯著低於上半年的9.3%，毛利率低於預期仍主要是新車銷售毛利率下滑所致，新車毛利率從11  年的5.1%下跌至12  年的4.0%。（3）費用率方面，12  年銷售費用率和管理費用率分別為3.4%和1.7%,銷售費用率較11  年上升1.1  個百分點，管理費用率持平，銷售費用率上升主要是經銷店增加帶來員工工資、租金開支以及折舊增加。
        2013  年增長驅動力。（1）銷量增加和均價提升推動新車銷售收入增長。我們預計13  年新車銷量為9  萬輛，同比增長28.9%。其中豪華車銷量為4.8  萬輛，占比提升4.7  個百分點至53.4%，銷量占比的提升推動總體均價提升，預計13  年總體均價分別為30.0  萬元，同比增長8%，13  年新車銷售收入為269.8億元，同比增長38.8%；（2）售後服務收入仍將保持穩定高增長。預計2013年售後服務收入金額為26.6  億元，同比增長30%，占新車收入比重為9.9%，。
        （3）13  年毛利率將出現反彈，但由於新店增加較多，費用率仍有上升壓力。
        我們預計2013  年的綜合毛利率為8.9%，高於12  年的8.2%，主要是新車銷售毛利率從4.0%上升至5.0%。13  年銷售費用率和管理費用率分別為3.4%和1.8%，分別較12  年持平和上升0.1  個百分點。
        下調至長線買入投資評級。  結合年報數據，我們將  13年和  14年的每股收益調整為0.538  元和0.847  元，分別下調22.2%和11.7%。由於業績低於我們的預期，根據調整後的盈利預估，同時結合行業估值水平，我們下調公司評級至長線買入，目標價為8.1  港元，對應於12  倍的調整後的13  年動態PE，潛在漲幅為1.9%。