事件：
        五粮液（000858）发布了年报，2012  年公司实现收入272.0  亿元，同比增长33.7%；营业利润137.0  亿元和净利润99.3  亿元，同比均增长61.3%，实现EPS2.62  元，略超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Q4  实现收入、净利润分别为60.7  亿元、21.3  亿元，同比增长29.2%、59.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分红每股0.8  元。
        点评：
        净利润增长源于提价及腰部放量  公司2012  年销售白酒15.3  万吨，同比增长14.8%，净利润增长61%。主要是源于部分产品出厂价的上调及腰部产品放量。
        预收账款持续下降  2012  年年末，预收账款为64.7  亿元，同比下降了28.52%，自2005  年以来，预收账款首次大幅出现下降，预收账款的下降在一定程度上体现了企业定价权有所弱化。
        腰部发力相对明确  五粮液腰部发力战略，中档产品主要是五粮醇、五粮春与六和液。公司改善营销模式配合腰部发力，伴随渠道下沉，主动贴近市场。系列酒将进行大幅招商，计划13  年新开300-500  家专卖店。
        保价不乐观  五粮液通过对部分产品保价的方式实现品牌效应，但保价难以覆盖所有产品，且保价部分产品占比尚小，利润贡献十分有限。
        面对行业过剩阶段，拥有定价权的企业也难有作为。
        行业洗牌尚存变数  面对产能过剩，同质性产品白酒将面临着行业调整的阵痛，弱势企业在此期间将加快消亡。同样，高端产品占比较低的五粮液面对激烈的竞争，只能通过提高企业运营能力才可能保住部分果实。
        盈利预测  预期2013、2014  年每股收益3.09  、3.66  元，考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况，我们认为按2013  年7  倍PE  较为合理，下调评级至“增持”。
        风险提示  出厂价调整。