事件：公司发布2012  年年报，  2012  年公司实现营业收入23.49  亿元，同比增长39.26%；归属于上市公司股东的净利润为2.95  亿元，同比增长35.98%；扣非后净利润同比增38.65%；实现基本每股收益0.73  元（稀释每股收益0.72  元）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司业绩略低于我们的预期（每股收益0.77  元）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        公司2012  年度分配方案拟定为每10  股派2.5  元（含税）。
        点评：
        电网内业务维持强势地位，预计将维持较高的毛利率。公司是国内电力系统二次设备制造品牌企业之一，继电保护及变电站自动化系统产品国内市场占有率稳居前三位。国网2013  年集中招标的中标结果显示，公司的中标份额相比2012  年最后一批招标环比上升。我们认为，随着智能电网建设和招投标市场化的深入，公司未来有望在继电保护、配电自动化等电网内业务方面进一步提高市场占有率；二次设备较高的进入壁垒和市场集中度使得产品将维持较高毛利率，我们预计出现市场所担心的毛利率大幅下降情况的可能性较低。
        技术创新+品牌优势+民企的良好成本控制能力利于长期发展。创新能力是公司最重要的核心竞争力：公司高度重视自主创新能力，并拥有一支高水平的研发队伍，现有研发技术人员605  名，研发人员占公司总人数的比重达到37.41%；最近三年，公司的年均研发费用占营业收入的比例一直保持在9%以上。品牌优势利于公司市场拓展：公司已经累积十多年的行业运行经验，尤其在继电保护装置及变电站自动化系统的研发、制造和销售方面，产品遍布全国，获得业内广泛好评，已经在高端市场中建立比较优势。民企的良好成本控制能力提升抗风险能力：受产品结构变化、市场竞争的影响，公司毛利率季度环比下降，但公司严格费用开支，2012  年四季度三项费用率为仅为21.76%，环比下降40.65%，体现了民企的优秀成本把控能力。
        电网外业务拓展顺利。公司积极开拓电力电子、电厂自动化系统、工业自动化等电网外业务，这些业务市场前景较好。2012  年，公司新增收购了  5  家全资子公司，电力电子产品销售方面取得了突破，其收入占比达到8.18%。在发电厂电气自动化系统产品领域，公司具有较强的竞争优势，2012  年在此领域国内新建项目中市场份额位列第二名；2012  年10  月收购的中能博瑞使公司能够面向发电行业提供更为全面的解决方案，进一步提升了公司在此领域的竞争力。同时，公司凭借电力行业保护与自动化技术优势，选择从市场基础较好或具有较大市场前景的钢铁、石化、交通、矿山四大行业进行突破，已在工业用电自动化领域积累了一些业绩，获得了一定的市场份额。订单的高速增长体现公司的发展潜力。2012  年公司累计完成订货合同金额  31.09  亿元，与去年同期相比增长41.48%；其中，国内订单额占97.37%；国际订单额占2.63%。其中部分订单结转到2013  年提交，利好今年的业绩成长。同时，随着公司电网内外业务的同步拓展，我们预计公司今年订单仍将维持高速增长。
                盈利预测：我们预计公司2013~2015  年每股收益分别为0.91  元（下调10%）、1.11  元（下调14%）、1.40  元，对应2013  年4  月1  日收盘价（14.38  元）的市盈率分别为16  倍、13  倍、10倍，与公司历史估值以及同行业可比公司估值相比，目前公司估值较低；参照可比公司2013  年预测平均PE20.82  倍，我们给予四方股份公司2013  年20  倍市盈率，对应目标价为18.17  元（之前我们按照2012  年27~29  倍市盈率，给出的合理估值区间为20.25~21.75  元），维持“买入”评级。
                风险因素：公司在新领域的拓展低于预期；电网公司智能电网投资低于预期；产品毛利率下降。