与预测不一致的方面
中国银行公布2012 年实现税后净利润人民币1,390 亿元,同比上升12%,占我们/路透市场预测的106%/106%,受益于低于预期的拨备所带来的推动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】积极因素:1) 虽然生息资产季环比下降了1%,但净息差提高了8 个基点,推动四季度净利息收入季环比提高了3%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)净息差的改善部分缘于中国银行在四季度将高成本的表内理财业务削减了人民币2,530 亿元(占存款的3%),同时增长了表外理财业务,从而将融资成本/总存款规模季环比分别压低了12 个基点/2%。贷存比季环比提高了78 个基点;2) 四季度强劲的银行卡和代理业务收入推动手续费收入季环比/同比分别上升了28%/45%;3) 2012 年拨备计提同比持平,较我们的预测低24%,推动信贷成本降至28 个基点;4) 资产质量稳定:四季度不良贷款季环比上升人民币13 亿元,2012 年下半年折年净不良贷款生成率为14 个基点,上半年为5 个基点。下半年逾期1 天以上贷款环比下降人民币50 亿元,推动折年净生成率从上半年时的41 个基点降至-6 个基点;5) 资产负债状况略有改善,拨贷比季环比上升6个基点至2.25%(国内业务为2.62%);6) 一级资本充足率从2011 年时的10.1%升至10.5%,部分原因在于中国银行将表外风险加权资产同比增速控制在了3%。
不利因素:存款增长疲弱。即便我们剔除了结构性存款或理财产品带来的不利影响,该行客户存款同比/季环比仅分别增长了8.5%/1%。
投资影响
我们将中国银行提高净息差以及减缓贷款/存款/表外业务增长、以支撑资本充足率的举措视为有利因素。不过,该行低于同业的存款增长、不具可持续性的低信贷成本以及高于同业的贷存比可能导致中国银行2013/14 年预期每股盈利增幅低于同业水平。我们维持对中国银行的中性评级以及基于1.06 倍调整后2013 年市净率计算的12 个月目标价格3.8 港元/人民币3.1 元。主要上行/下行风险:GDP/中国银行业绩好于/弱于预期。