投资要点:
2012 年,公司实现归属于母公司股东净利润235.91 亿,同比增长30.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2012年,公司实现并表后每股收益0.58 元,年化ROA1.18%,ROE22.54%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司拟每股派发现金股利人民币0.58 元(含税),现金分红比例10%,按当前股价,股息率为1.8%。
2012 年净利润增长主要来自于规模扩张、中间业务增长和息差、成本改善。⑴12 年资产规模扩张贡献净利润增速19%。2012 年末,总资产较年初增长31.5%,其中贷款增速14.8%,同业资产增长5.2%,而债券投资大幅增长近2 倍。负债总额同比增长32%,其中存款同比增长21%,同业负债同比增长84.6%,12 年公司共发行债券367 亿,有效支撑公司的杠杆扩张。(2)净息差对净利润增长贡献约4.15%。12 年集团口径净息差为2.54%,比11 年上升5bp。11 年加息效应导致公司12 年存贷差上升29bp;公司在应收款项类投资项下加大信托受益权配置大幅提升公司债券收益率92bp;同业利差为89bp,基本持平于11 年。3)中间业务收入增速贡献净利润增长6.61%,四季度手续费净收入环比增长61%。
受去年经济疲软和治理乱收费的监管影响,中间业务收入增长略有放缓,但各项手续费收入均保持了稳定的增长,表明公司中间业务基础扎实。其中理财服务、托管及受托业务和银行卡收入分别增长56%、59%和86%,预计13 年手续费收入增速将维持高速增长。⑷成本收入比改善贡献利润增长4.54%。12 年公司成本收入比30%,比11 年下降约2%,主要源于收入的快速增长。
不良小幅双升,资产质量稳定。12 年年末,公司不良率0.74%,环比三季度略升4bp,四季度不良余额环比增加6.3 亿。全年新增不良贷款18.9 亿,核销9亿,不良贷款生成率约为0.29%,加回核销后,约为0.36%,高于去年0.16%的水平。12 年末,信贷成本0.62%,比11 年上升17bp。公司拨贷比达到2.53%,拨备覆盖率339.6%,提前满足监管要求,为今年公司再融资安排奠定良好基础。
维持盈利预测及增持评级。公司各项业绩及监管指标良好,有助于公司港股IPO的成功发行,从而解除规模扩张的限制并利于杠杆的提升。公司零售业务发展较快,且资产结构更趋均衡,将提升公司应对利率市场化的能力,维持增持评级。考虑今年公司港股IPO 新增120 亿股本,按1XPB 估值给予发行价3.4 元,则预计公司13、14 年净利润增长13%、24%,对应摊薄后EPS 分别为0.51、0.64元,PE 分别为5.3、4.3 倍,PB 分别为0.93、0.8 倍。