事件:报告期内,公司实现营业收入68.89亿元,同比-3.31%;利润总额5.93亿元,同比-4.40%;实现归属母公司净利润4.69亿元,同比-1.37%,对应每股收益0.74元;扣非后归属母公司净利润4.50亿元,同比+3.56%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
收入小幅下滑,产品结构现调整。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2012 年,公司主营业务同比下滑3%。产品结构出现了调整,炊具下滑了6%,橡塑下滑了3%,小家电是持平。各项业务增速都有所放缓,其中,炊具下滑幅度较大,主要是受累于房地产下滑,内需不振以及欧洲复苏乏力。
分区域看,内销下滑了2%,出口下滑了4%。
13年将迎来温和复苏。2013 年,公司出货有望温和复苏,内销方面,公司将大力拓展三四级市场,市场份额将稳步提升,同时,不断拓展产品线,积极扩充新品类;出口方面,在外需不振的大环境下,12年出口SEB业务保持了稳定的增长,同比增长10.28%。
公司将继续加快推动SEB订单的转移,预计炊具、橡胶类产品订单转移潜力有限,未来小家电是订单转移的增长主要来源,未来这一趋势将延续。
收益质量提升,费用率增加公司2012 年的毛利率为29.1%,同比提升了1.8 个百分点,其各项业务的毛利率都有不同程度的提升,原材料价格下跌、产品结构上行以及外销客户结构的改善是公司毛利率实现提升的原因。公司2012 年的三项费用率为19.7%,提升了1.5 个百分点,销售规模下滑是费用率提升的原因。公司2012 年净利率为6.8%,同比提升了0.1 个百分点,12年净利润的现金含量为182.75% ,同比提升了397%, 应该是公司加强了渠道回款速度,收益质量明显得到了提升。整体看,在行业低迷的背景下,公司通过多种渠道,盈利能力及收益质量得到了加强。
12 年收入低于股权激励下限。公司12 年内销收入45.4 亿低于股权激励考核下限48.75 亿,可行权股票数量仅50%。我们认为13年公司高管为了达到股票行权的业绩考核标准,将更加重视巩固内销市场地位,以获取恢复销售收入增长,与美的集团在各层级市场上的争夺将会更加激烈。
投资建议:调高评级到谨慎推荐。小家电的抗周期性在去年公司业绩中得到体现,:我们认为公司未来主要增长点仍旧集中在小家电产品,预计13 年小家电净利润增长率约为15%,高于这块8%的预期收入幅度。预计公司2013-2014 年的,EPS 分别为0.86 元和0.99 元,对应的PE 分别为13.4 倍和11.7 倍,给予谨慎推荐评级。