公司公告2012年  年报：2012年实现营收983.57亿元，同比增4.76%，扣非后实现归属净利润25.15  亿元，同比下降45.61%，EPS  为0.36  元，扣非后的净资产收益率为9.97%，同比下降12.75%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】      
        公告点评：        
        2012  年业绩增速逐季下滑，全年略低于预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2012  年，受毛利率下降，费用率上升以及电商价格战所导致的易购亏损额增加等因素冲击，苏宁的业绩增速逐季下滑（Q1  至Q4  业绩增速分别为-15.3%、-40.59%、-36.92%、-76.82%），其中Q4  业绩下滑幅度较大，主要是Q4  电商价格战进入白热化，以及2011  年Q4  的高基数所致（2011  年底家电以旧换新政策退出，消费被提前透支）。  
        线下实体门店仍处转型期+居民消费意愿下降，导致公司2012  年门店调整、毛利率下降、同店增速下滑、费用率上升。  
        ①门店调整：为更好的拥抱未来，线下门店的优化调整不可避免。2012  年公司在线下实体门店开/关店158/178  家（净减少20  家），2013  年门店调整仍将继续，  预计开/关店150/150  家（其中2013  年Q1  约关店60－70  家）；  
        ②毛利率下降：受宏观经济下行，以及电商冲击影响，公司线下实体店的毛利率略有下降，其中公司主要的销售品类，如彩电、冰洗、空调、小家电等，毛利率分别下降0.68%、1.43%、0.61%、1.33%。短期线上线下的激烈竞争仍将持续，  我们维持线下毛利率将承压的判断；  
        ③同店增速下滑：2012  年同店增速下滑12.38%，随着2013  年Q1  以来的家电销售回暖，以及房地产逐渐活跃，我们预计公司2013  年Q1  的线下同店增速有望恢复至10%以上（Q2  同店增速能否维持这一水平仍需观察）；  
        ④费用率上升：销售+管理费用率同比约上涨2.21  个百分点，达到14.6%，主要是租金、人工及广告促销费用率的大幅提高，分别上涨0.74%、0.36%、0.34%。  
        线上电商的2012  年销售规模符合预期，亏损额略超预期。①2012  年苏宁线上的销售规模逐季增加，Q1－Q4  分别为19.2  亿元、33.6  亿元、40  亿元、59.36  亿元，全年销售额152.16  亿元（同比增长158%）；②苏宁电商仍处发力阶段，投入与费用较大，预计2012  年电商业务约亏损7－8  亿元（净利率-4.5%至-5.5%），  Q4  由于电商价格战白热化，预计亏损3  亿左右。    2013  年展望：短期业绩仍将承压，但基本面有望看到改善迹象。  
        ①短期业绩仍将承压：2013  年，苏宁仍处在战略转型期，面临线下毛利率下滑，  以及线上规模快速增长所带来的亏损额增加等不利因素影响，期待业绩出现大幅好转不现实。我们预计公司Q1  业绩仍将下滑（降幅相对2012  年Q4  预计有明显收窄），Q3  有望实现业绩的季度正增长，全年业绩预计与2012  年基本持平；        
        ②2013年苏宁基本面有望看到改善迹象：  
        i.  收入增速改善。受行业及公司2012年的低基数，以及2012年底以来的房地产销售回暖所可能带来的行业景气度回升影响，苏宁的收入增速有望在2013年出现改善。2013年Q1我们预计苏宁的线上+线下收入增速在30%左右，其中线下的同店增速在10%－15%，线上的销售增速在150%左右；  
        ii.  费用率出现下降。2012年公司关闭低效门店178家，同时减员约1万人，费用得到了有效控制，在2013年收入增速有望改善的背景下，我们预计苏宁的销售+管理费用率2013年将略降；  
        iii.  线上的毛利率、净利率提升。考虑到目前电商行业的竞争格局已初步形成，价格战可能会略有改善，同时苏宁也将在2013年进一步优化电子商务促销策略，再加上开放平台对外招商所带来的盈利能力增强，我们预计苏宁的电商毛利率在2013年将提升到5.5%－6.5%区间，净利率有望提升到－3.5%至―4%区间。
        中长期看，苏宁的"线上+线下"协同融合发展模式有望成功。我们认为，苏宁管理层的学习与执行能力突出，产业链整合能力强，资金充足（定增47亿，公司债80亿，且首期45亿债券的利率仅5.2%，低于银行贷款利率），后续公司只要能继续完善转型所需的物流配送、客户体验、供应链管理以及商品运营能力，则公司"线上+线下"协同融合发展模式有望成功。
        盈利预测及投资建议：略微下调公司13－15年EPS至  0.36、0.41、0.51元，我们认同公司的"云商"战略，中长期看好其线上线下协同发展模式成功，尽管短期业绩仍将承压，但基本面有望看到改善迹象。给予线下12倍PE，线上1倍PS的估值，目标价8元，维持"强烈推荐"评级。
        风险提示：线下利润增速继续下降，线上增长缓慢，宏观经济衰退