結論與建議:
將興富發評等由中立調為買進,目標價71元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我們調升興富發評等至買進基於:1)興富發新推的建案「華人滙」、「海洋都心」,銷售率已來到52%、21%;舊有推案的銷售速度也逐漸拉升,有利於往後年度的獲利。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2). 高雄市通過容積移轉修訂案,接收基地新增超過10公頃以上的公園附近的住宅用地和商業用地。新版「高雄市政府審查容積移轉申請案件許可要點」預計於2013/07實施,興富發高雄的土地庫存可望受惠。3).「興天地」案加入認列,使2012年獲利優於市場預期。4).以減資後的股本59.83億元計算,投顧預估興富發2013年的EPS為12.1元,其中,因為IFRS制度而可重複認列的EPS約6.1元。2013年底淨值為43.2元。
由於近一年來興富發股價位於1.4倍~2.0倍的本淨比區間。股價評價上,我們採取平均值,給予目標價71.0元(給予1.6倍PB)。
內容:
1. 興富發2012年營收206.7億元,年減2.7%,略優於預期;稅後淨利55.0億元,年減14.0%,EPS 8.1元:興富發2012年略優於預期,主要是因為「興天地」案的收款成數,達到完工比例法的認列門檻。興富發2012年主要認列的個案有「新富邑」、「領御」、「綠藝首席」、「美樹首席」、「興富發誠」、「百達富裔」、「科博雙星」、「恆詠」、「溫莎堡」、「鼎盛BHW」、「興天地」等案。
2. 興富發推案的銷售率逐步上升,投顧預估2013年營收261.0億元,年增26.3%:興富發2013年新推案有「國家一號院」、「海洋都心」、「華人滙」等。其中,「華人滙」、「海洋都心」的銷售率已來到52%、21%。
2013年有「豐禾」、「興天地」、「一品莊」、「新富邑」、「台中國家一號院」、「鼎盛BHW」、「帝景苑」和「藝術城堡」等8個建案完工。用IFRS國際會計準則,興富發2013年可認列的建案共14個,主要認列的有「興天地」、「新富邑」、「鼎盛BHW」。投顧預估2013年營收261.0億元,年增26.3%;稅後淨利72.2億元,年增31.3%,EPS12.1元。
3. 興富發目前的土地庫存約9,662坪,投顧認為其土地庫存足夠未來兩年所需,可推案量約397億元,投顧預估對EPS的潛在貢獻約13.3元:興富發目前營建用地221.8億元,土地庫存共有9,662坪,其中台北市有7,919坪,佔82.0%;台中市有1,743坪,佔18.0%。預估未來可推案金額396.7億元,投顧以淨利率20%估算,預估約可貢獻EPS13.3元(以股本59.83億元計算)。子公司齊裕營造在高雄鼓山區有8,167坪土地,可受惠高雄市政府新的容積移轉政策,獲利率將提高。