結論與建議:
投資評等建議維持中立,目標價32 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我們基於以下幾點維持全新中立投資評等,1)全新經歷去年下半年營運低潮後,今年上半年營運回升動能轉強,然對下半年仍不敢抱持過度樂觀想法。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2)以今年EPS 2.1 元對照目前股價,其本益比約15倍屬於合理位置。3)整體產業趨勢仍存在不確定性,需要時間來驗證其影響性。
股價評價方面,我們以全新2012 年EPS 預估2.1 元為基準,給予15 倍本益比或32 元做為目標價。值得注意的是3 月營收有機會到2 億,短線題材面將有利股價相對強勢,同時公司採高現金股利政策也容易吸引部份投資人。
內容:
(1) 第四季回顧—營收規模持續滑落季減9%,但受惠業外轉正,EPS 0.28 元反而季增6%:全新公佈第四季財報,營收僅4.3 億或季減9%創去年單季營收新低。毛利率季減0.6 個百分點到29.2%符合預期,原因是產能利用率滑落。業外因先前投資損失回沖且匯損減少而轉正,稅率因投資抵減減少而與第三季相當,總計稅後獲利反而略季增6%到0.7 億,EPS 0.28 元。
(2) 第一季展望—前三大客戶庫存調整結束且拉貨積極,預估營收季增23%。毛利率因營收規模回升而增加,預估獲利季增56%,EPS 0.43 元:全新2 月營收月增23%優於預期,根據我們通路訪查結果,除某美系客戶因2 月天數減少,造成拉貨金額低於1 月外,其餘客戶拉貨金額均優於1 月水準。根據訂單能見度,預估3 月營收優於預期,並挑戰2 億,第一季營收預估季增23%到5.4 億優於預期。因產能利用率回升,預估本季毛利率將較去年第四季提升到31.8%或季增2.6 個百分點。假設無明顯業外收益或損失下,稅後獲利預估將季增56%到1.1 億,EPS 0.43 元。
(3) 2013 年表現平穩,預估營收獲利年增5%及13%,EPS 2.1 元:我們基於全新2013 年1)上半年營收因去年下半年觸底後開始轉強,下半年表現仍需觀察。2)產業趨勢如品牌廠增加自製比重及高通CMOS 製程威脅等疑慮尚難確定,預估全年營收預估年增5%到23.6 億。毛利率因產能利率開始回升,預估年增0.2 個百分點到33.9%。因營收、毛利率表現平穩,我們預估今年稅後獲利預估5.2 億或年增13%,EPS 2.1 元。
(4) 高通 RF 360 晶片對PA 廠商威脅性有多大仍無法確定:根據通路訪查結果,高通RF360 晶片能否有效威脅PA 廠商,主要重點有二,1)手機品牌廠接受程度,據了解高通用意在於對抗聯發科,爭取中國品牌及白牌手機業者青睞,至於主要手機品牌廠則擔心產品設計無差異化,恐影響品牌價值,暫無採用意願。2)高通採用Envelope tracking 技術(追蹤訊號封值架構),因此矽材料功率放大器效能大幅提升,然該產品要求1、晶片均勻性高,2、8 吋晶圓生產,因此成本與砷化鎵相較差異不大,成本優勢恐不如外傳強勁。