■全年业绩大幅增长,四季度降速:公司2012年实现营业收入272.01亿元,同比增长33.66%,归属股东净利润99.35亿元,增长61.35%,每股收益2.62元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】第四季度收入增长29.18%,净利润增速11.49%,由于受国家严控“三公”消费的政策性影响,增速大幅下降。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)报告期末预收账款为64.67亿元,与三季度基本持平,但比2012年初减少25.28亿元。
■逆市提价,政策性压力大:为应对茅台提价的竞争压力、稳定下滑的终端价格,五粮液2012 年底提出对普通五粮液2013 年2 月起提价10%,1618 元月起提价30%(缩量1500 吨)的政策。2013 年高端白酒受宏观经济形势、政府对"三公"消费的限制以及军委禁酒令等因素影响,销量大幅下降。目前五粮液渠道价格倒挂显现很普遍,我们认为保护价格体系、消化库存、与经销商共度难关应是公司2013 年的工作重点之一。
■发力中端是关键:未来白酒行业的发展将由过去公务消费主导转变为大众消费主导,市场也由泡沫逐步回归理性:300 至500 元价格带为名酒主宰;100-300 元以及60-100 元价格档位的白酒受益消费升级和城镇化进程,是成长性最好的市场。作为浓香型白酒的龙头,公司虽有高中低端产品,然而由于之前营销管理模式粗放,五粮液下除五粮醇,其他品牌的产品基本“不上量”,而且品牌繁多,在当前背景下,如何迅速调整并形成可执行方案考量公司管理层的智慧和决断力。
■投资建议:下调至增持-B 的投资评级,6 个月目标价27.00 元。
我们预计公司2013 年-2015 年的收入增速分别为15%、17%、22%,净利润增速分别为17%、20%、23%,EPS 分别为3.10、3.71 和4.57 元,相当于2013 年8.71 的动态市盈率。
■风险提示:食品安全问题、激励的市场竞争以及国家进一步出台抑制高端白酒消费的政策。