一、  事件概述
        近期，华录百纳公司公布2012  年业绩：报告期内，实现营业收入393,402,965.37  元，比上年同期增长36.94%；归属于母公司所有者净利润为117,007,700.87  元，比上年同期增长38.63%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】基本每股收益1.95  元，扣除非经常性损益后的基本每股收益1.79  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        2012  年度利润分配预案为：以截止2012  年12  月31  日公司总股本6,000  万股为基数，向全体股东每10  股派6  元人民币（含税），同时，以资本公积金向全体股东每10股转增12  股，利润分配后公司总股本增至13,200  万股。
        公司公布2013  年第一季度业绩预告，预计实现盈利2137.51  万元～2526.15  万元，同比增长10%～30%，折合每股收益0.36～0.42  元。
        二、  分析与判断
        业绩符合预期，营收增长36.94%，净利润增长38.63%
        1、业绩符合预期。（1）业绩增长主要原因是：电视剧《老爸的爱情》、《锁梦楼》、《金太狼的幸福生活》、《时尚女编辑》、《中国骑兵》、《媳妇的美好宣言》、《天真遇到现实》、《乱世三义》及电影《痞子英雄之全面开战》收益良好。（2）各项业务营收占比：电视剧（91.12%），电影（8.40%），经纪及其他（0.47%）。（3）各项业务收入占比变动情况如下：电视剧（减少5.35  个百分点），电影（增加5.07  个百分点），经纪及其他（增加0.29  个百分点）。我们认为公司作为业内最为领先的影视剧内容制作平台，“全面规划+全程控制”业务模式在电影项目上初步获得成效，公司朝“综合性的影视传媒集团”的目标已更进一步。
        2、2012  年公司综合毛利率为44.38%，较去年同期减少7.53  个百分点，主要原因是营收占比超90%的电视剧业务扩大投制规模，使得业务毛利率减少8.62  个百分点。
        3、2012  年公司期间费用率为3.78%，合计下降4.20  个百分点。其中，销售费用率为1.70%，较去年同期上升0.57  个百分点；管理费用率为3.77%，较去年同期下降0.97  个百分点；财务费用率-1.68%，较上年同期下降3.79  个百分点。
        以“精品”促“发行”，电视剧制作平台资源集聚整合能力凸显
        1、电视剧业务2012  年营收增长29.34%，为公司整体营收贡献近91%的比重。报告期内收入贡献排名前五的影视剧分别为《天真遇到现实》、《金太狼的幸福生活》、《媳妇的美好宣言》、《痞子英雄之全面开战》（电影）、《乱世三义》，合计收入金额占公司同期主营业务收入的69.22%。我们看好公司电视剧业务在市场中的领先地位，认为其2013  年将保持稳步增长态势。
        2、我们认为，公司电视剧精品质量奠定强势发行能力，播放平台强强联合和组合模式不断创新为高收视奠定基础。（1）报告期内首轮上星播出的剧目中，除《青春四十》通过中央电视台电视剧频道覆盖全国、《中国骑兵》在江苏卫视独播外，《媳妇的美好宣言》、《时尚女编辑》均是在三家卫视频道首轮上星播出，（2）《金太狼的幸福生活》、《浪漫向左婚姻往右》、《吃亏是福》、《老爸的爱情》均是在四家卫视频道首轮上星播出。（3）报告期内已经暂定发行方案的剧目中，《天真遇到现实》将作为东方、江苏、深圳三家卫视的开年大戏，《战雷》将在北京、安徽、深圳、云南四家卫视首轮播出；《咱们结婚吧》开创电视剧发行市场的先河，将于2013  年在CCTV-1和湖南卫视黄金时段播出，打破两大国内最强势频道独播策略惯例，彰显公司制片发行实力。
        3、海外业务步入战略合作模式阶段。公司的海外业务经历产品出口模式、项目合作模式等两个发展阶段，进一步升级到战略合作模式的新阶段。（1）产品出口方面，出口题材和覆盖区域进一步扩大，《媳妇的美好时代》在非洲受好评，《时尚女编辑》和《金太狼的幸福生活》成为广电总局年度出口重点推荐作品。（2）项目合作方面《浪漫我心》将探索制作可被中日韩三国市场接受的电视剧项目，从而使得中国制
        作的当代时装剧有更广泛的国际覆盖面。尽管目前海外业务收入在国产电视剧中的收入比较较小，我们认为，未来国产剧大幅提升制片投入与质量，分享海外丰厚的盈利市场是大势所趋，公司精品剧制作实力为其“走出去”奠定基础。
        “全面规划+全程控制”业务模式成效初显，电影业务开局良好
        1、电影业务方面，公司改编自台湾热播剧《痞子英雄》的电影《痞子英雄之全面开战》2012  年6  月19  日上映，大陆累计票房收入为9,150  万元（艺恩咨询数据）。这一影片预示着公司正逐步从参投模式发展到全程控制模式，电影业务开局良好。
        2、公司未来将加大电影投资力度。目前，公司投拍的《金太狼的幸福生活》（预计2013  年4  月12  日上映），《夏天的拉花》和《大话天仙》均已制作完毕，预计2013年上映；《痞子英雄2》预计将于2013  年底或2014  年初上映。
        2013Q1净利润2137.51万元～2526.15万元，同比增10%～30%，折合每股收益0.36～0.42元
        2013Q1  业绩基本符合预期。业绩增长的主要原因是报告期内，公司制作规模稳健扩张，且过往剧目次首轮发行、二轮发行收入在本期确认。公司2013  年第一季度非经常性损益对净利润的贡献金额预计为153  万元，去年同期非经常性损益60.79  万元。
        公司13年快增长有望延续，电视剧丰富储备奠定业绩基础，电影票房或超预期带来业绩增量
        1、“保质增量”思路下，13  年电视剧业务有望稳步增长。2012  年公司共有《歧路兄弟》、《时尚女编辑》、《中国骑兵》、《乱世三义》、《媳妇的美好宣言》、《天真遇到现实》等六部剧目取得发行许可证，公司13  年计划年投资制作完成并发行20  部
        （600-700  集）的制作规模，其中制作12-14  部电视剧，包括《金战尖兵》、《北京一
        家人》、《红色年轮》、《牺牲》、《春天里》、《火车头》、《追忆似水年华》、《爱是你我》、《秦时明月》、《极道家族》、《留守男人》、《深夜食堂》等剧。我们认为，《金战尖兵》、《北京一家人》、《红色年轮》、《牺牲》等剧有望在13  年产生收入。
        2、电影收入提升空间可观。公司将于4  月份上映的电影版《金太狼的幸福生活》取材于公司出品的热播剧（安徽卫视同时段收视冠军，江苏、安徽、东方卫视收视率均超1.4%），由公司经纪业务板块签约演员集体出演，目前在国内各大城市点映反响较好，考虑《金太郎》此前电视剧累计的较高观众人气，以及受众对爱情搞笑题材的欢迎，我们预计影片票房超预期将是大概率事件。
        3、我们判断，在公司电视剧保质增量，电影业务有望超预期背景下，全年公司业绩能够实现超35%的增速水平。
        三、  盈利预测与投资建议
        电视剧业务方面，公司陆续推出的标杆产品不断提升电视剧品牌实力；电影业务方面，公司凭借“全面规划+全程控制”业务模式，运营模式可复制性和延展性大大提升。
        我们认为，公司电视剧业务确定性强，电影业务提升空间可观，13  年《金太郎》电影票房有望超预期。我们预计公司2013～2015  年EPS  分别为2.68  元、3.44  元与4.27  元，对应当前股价PE  为27X、21X  与17X。维持“谨慎推荐”评级，可给予30  倍PE，2013年公司合理估值为80.4  元。
        四、  风险提示：
        1、政策监管风险；2、侵权盗版风险；3、市场竞争加剧风险。