天士力(600535.CH/人民币69.87, 未有评级)发布2012 年年报,报告期公司实现营业收入93.01 亿元,同比增长41.58%;实现归属于母公司所有者净利润7.69亿元,同比增长25.93%;扣非后同比增长40.87%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告期公司实现每股收益1.49 元,符合预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司拟以2012 年底总股本每10 股送红股10 股,并每10股派现金股利2 元(含税)。
报告期公司医药工业业务实现营业收入34.07 亿元,同比增长43.05%,毛利率同比下降0.5 个百分点至74.22%;医药商业58.52 亿元,同比增长40.88%,毛利率提升1.15 个百分点至5.24%。
分产品线看,我们估计复方丹参滴丸同比增长约20%。考虑到该品种基数已经较大,我们预计未来3 年该品种复合增速将回落至10-15%左右;但若FDA临床三期顺利通过,该品种可能会获得第三次加速成长机会。报告期公司二线品种维持高速增长,我们估计养血清脑颗粒与水林佳同比增速均达到或略超过40%。2012 年公司独家品种养血清脑颗粒顺利进入国家新版基药目录,若此轮基药招标价格控制较好,我们预计该品种未来3 年复合增速将有望达到30-35%。报告期公司成长期品种益气复脉粉针和芪参益气滴丸在低基数基础上实现翻番增长。我们估计其他口服制剂品种稳健增长。
报告期公司三项费用率分别为12.75%、5.21%、1.00%。销售费用率同比提升0.78 个百分点,管理费用率同比降低0.72 个百分点,财务费用率同比基本持平。受工业业务毛利率下降及销售费用率增加影响,报告期公司净利润率为8.52%,同比下滑1.22 个百分点。
受加速回款及业务权重变化影响,报告期公司经营性现金流净额为4.13 亿元,同比大幅增长205.85%;应收账款周转天数则相较2011 年水平略有上升。
报告期复方丹参滴丸FDAⅢ期临床项目进展顺利,已启动受试者招贡献招募工作。报告期公司也在积极进行其他二线品种国际化工作。
公司披露拟以现金收购天士力集团、天津崇石合计持有的江苏天士力帝益100%的股权,收购价格14.5 亿元。江苏天士力帝益主要业务为化学原料药及制剂生产销售,主要品种为脑瘤治疗用药替莫唑胺,旗下另有乙肝抗病毒药物阿德福韦酯、第三代镇静安眠口服药物右佐匹克隆、前列腺癌治疗药物氟他氨、降血压药物苯扎贝特等,均属于具有一定市场潜力品种。江苏天士力帝益2012 年实现销售收入5.30 亿元,净利润1.06 亿元;截至2012 年12 月31日,净资产账面价值3.00 亿元。公司收购价格相当于2012 年市盈率13.68 倍,市净率4.83 倍,我们认为收购价格较为合理。我们预计江苏天士力帝益并入上市公司之后,将使上市公司医药工业业务模式形成以现代中药业务为核心,化学药生物药两翼齐飞并进的居面,我们认为这将提升公司未来成长的确定性,也将为未来可能存在的优良化学药品种并购打造适宜平台。
公司在 A 股医院可比公司中,在产品线、销售模式与能力、政府关系、市值管理等各个方面具有系统性优势,我们非常看好公司长期可持续成长的确定性,以及由此带来的投资机遇。我们建议投资者积极关注。