◆毛利率下降导致12年净利降16.58%，内销市场增长明显
　　12年公司实现营业收入59.01亿元，同比下降2.92%，实现营业利润7.68亿元，同比下降25.8%，归属上市公司股东净利润7.07亿元，同比下降16.58%，每股收益0.7元，拟每10股派发现金2.8元（含税）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】营业利润、净利润下滑幅度大于收入系毛利率下降4.29个百分点所致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　分产品看，色织布收入40.36亿元，同比下降2.2%，销量同比上升8.42%，衬衣收入12.42亿元，同比下降8.15%，销量同比下降1.16%，订单结构变化（低毛利订单占比提升）导致产品价格均有所下滑。新产品占比提升，新订单占总订单量的53%以上，新产品销售收入占公司总销售收入的65%以上。
　　分地区看，近2年公司逐渐重视内销市场，实现收入16.2亿元，同比增长59%，占比由11年的17.6%提升至28.56%；外销市场中欧美、香港、日韩、东南亚和其他地区分别同比下降17.59%、6.15%、10.69%、2.84%和36.71%。
　　受欧债危机影响欧洲高附加值订单减少，导致低毛利率订单比重有所上升，12年公司毛利率较去年同期下降4.29个百分点至26.86%，其中，色织布、衬衣毛利率分别下降6.13和1.48个百分点至26.05%和32.77%；内销、欧美、东南亚市场毛利率分别下降0.11、3.03和6.13个百分点至23.06%、30.46%和26.06%，内销市场因包含处理库存导致毛利率较低。
　　◆四季度业绩回暖符合预期，毛利率环比改善、同比实现正增长
　　 11年4季度公司受到欧债危机影响基数较低，12年四季度业绩增速环比改善，呈现回暖迹象，符合我们三季报点评中的预期。四季度实现收入16.94亿元，同比增长4.95%，同比增速转正（第三季度为-5.7%），营业利润2.46亿元，同比增长73.65%，归属上市公司股东净利润2.46亿元，同比增长86.96%。
　　营业利润、净利润增速高于收入增速系单季度毛利率提升1.8个百分点、管理费用率下降和税率下降所致。
　　我们在三季报点评中预测：四季度毛利率环比将回升，但较难逾越二季度。与我们预期一致，在前面3个季度毛利率同比降幅逐渐收窄的趋势下，第四季度毛利率环比改善（四季度原料棉的成本处于全年低位），同比出现正增长、提升1.8个百分点。第四、三、二、一季度毛利率分别为27.07%（+1.8%）、26.7%（-5.07%）、29.12%（-6.89%）和24.21%（-7.6%）。
　　第四季度管理费用率为7.24%，同比下降2.8个百分点，主要因利润不达要求，股权激励没有实现，之前计提部分在4季度予以冲回；同时高管奖金因没有达到原定利润指标而减少，中层管理人员也没有拿到这部分年终奖。
　　子公司鲁丰织染的《高新技术企业证书》拿到时已经是2011年年底，当时按照正常企业所得税税率计提，到2012年后冲回的这部分导致税收减少、四季度实际税率大幅下降。
　　◆费用率保持稳定，固定资产折旧年限变更增厚净利0.14亿
　　12年公司销售、管理、财务费用率基本保持稳定，分别为2.87%（+0.25%）、9.3%（-0.89%，其中工资下降48.93%）、1.08%（+0.27%）。
　　库存较年初增1.04%到16.84亿元，其中原材料、在产品、库存商品各约占30%；应收账款较年初增长13.31%至2.28亿，一年以内占比超过99%；受鲁丰织染影响，全年实际税率下降6.58个百分点至10.38%；经营活动产生的现金流量净额为11.70亿元，同比增加17.10%。
　　固定资产折旧年限变更增厚业绩：12年9月公司董事会审议通过《关于变更固定资产折旧年限的议案》，12年10月1日起房屋及建筑物折旧年限由5-20年变更为5-30年，机器设备10-13年变更为10-18年，此次变更使12年归属于上市公司股东净利润增加约0.14亿元，占总净利润的1.99%，增厚EPS0.014元。
　　◆扩产项目增加12年产能，品牌建设缓慢推进
　　在需求低迷的时候，企业为保证产能利用率会接一部分低毛利率订单，新增产能对公司整体毛利率产生负面影响，而当需求回暖，新增产能则能给企业带来更高的业绩弹性。
　　公司4000万米色织布项目一期2000万米以及5000万米匹染布项目一期2500万米已于12年5月陆续投产，目前公司产能情况为：色织布1.7亿米，匹染布6400万米，衬衫2000万件，12年面料、衬衫产能利用率分别为100%和92%（因春节放假、劳动力成本上升影响订单转移）。色织布二期是否在13年下半年进行需要根据市场状况决定，匹染布二期将在14年进行。
　　新增23万纱锭和3.5万锭倍捻生产线项目，主要为公司新增色织布、匹染布提供纱线，目前土地手续已经办妥，预计14年投产，届时将有利于公司生产成本的下降。
　　12年公司还持续推进品牌建设和营销网络建设。在网络销售方面，以佰杰斯品牌入驻“淘宝网”旗下的“大厂直供频道、服装团购平台星800、唯品会”，并进驻京东、卓越网等商城；在实体店“LT·GRFF”品牌方面，12年由于北京思创高管变动处于调整期，2012年新开辟了哈尔滨机场店、郑州正道花园店、鲁泰纺织品牌展销馆，目前店铺数量维持在40家左右。在未来的品牌推广中公司将继续坚持双线品牌市场营销策略。
　　◆稳步推进回购B股、回购注销第二期尚未解锁的限制性股票
　　公司6月7日公告拟以不低于7.73港元/股（折合6.3元/股）回购不超过10000万股B股（占已发行B股股份和总股本的22.59%和9.91%），截止13年2月28日公司已累计回购B股4884万股，占计划回购股本的48.8%，占总股本的4.84%，支付总额3.34亿港币，最高价6.94港币/股，最低价6.53港币/股，回购计划稳步推进。
　　由于公司2011年限制性股票激励计划解锁条件之一“净利润较2010年增长率不低于25%”，而实际仅增长0.52%，不符合解锁条件，因此第二期尚未解锁的限制性股票419.1万股全部回购注销（占股权激励限制性股票总量的30%，占总股本的0.42%），回购价格4.745元，费用冲回3032万元。第三期行权将按原计划于13年解锁。
　　◆13年Q1外需回暖、国际棉价上行助公司收入、毛利率环比继续改善
　　12年9月至13年2月，我国纺织品、服装出口增速分别为9.33%、15.78%、2.85%、10.84%、14.74%和69.65%，回升明显，但鉴于美国服装库存低于历史水平幅度不大以及欧洲复苏的不确定性，我们认为需求端属于弱复苏。
　　13年至今，国际棉价受2012/2013年度全球主要棉产地种植面积下降（中、美、印分别同比下降6%、16.4%和13%）影响出现小幅上涨（13.7%），同期国内棉价涨幅不到1%，内外棉价差由4200元收窄至3500元左右，但是考虑全球(剔除中国)棉花库消比仍然处于历史高位（53%，来源于USDA），我们认为国际棉价未来上行空间有限，而国内棉价在收储政策托底和高库消比抑制下总体保持平稳运营。国内外棉价差的收窄有利于公司全球竞争力的提升及接单，国际棉价上行有利于产品价格回升。
　　公司以出口业务为主，11、12年外销占比分别为78.39%和71.44%，在需求弱复苏影响下，预计公司将维持12年四季度回暖态势，订单结构改善有望继续推动毛利率提升，目前公司订单已经接到6月，由于去年1季度基数较低，预计13年1季度业绩有望出现较大幅度增长。维持13-15年EPS为0.88、1.08、1.26元的业绩预测，上调评级为买入。