理财监管8号文出台背景和原因分析。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】①增长迅猛：去年4季度开始，银行表外融资（非标资产）预计年化增速在40%以上（不含票据）；银行动力十足，需求旺盛。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）②系统性风险累积：表外融资（非标资产）实质上都是银行“担保”，而银行由政府隐形“背书”，政府系统性风险增加。③投向不好：近期新增表外贷款主要投向基建类和地产类，占比预计在70%以上（不含票据）。④表明高层在“调结构”和“促增长”中，有取舍；预计在银行同业和融资平台会继续加强监管。表外更多的创新不是“金融自由化、分散风险”创新，而是逃避监管的创新。（这是我们前期对政策有所预判的原因）。
        “银行表外业务”大发展的深层次原因：1）政府信用仍是核心。中国金融体制决定了银行表内外业务发展和特色。政府信用仍是中国金融中介的核心，  “影子银行”强大生命力是由于依附于政府信用。2）经济发展模式决定了“影子银行”  模式。有什么样融资需求，决定表外融资的结构。中国经济发展过分依赖于土地和政府，决定了银行各类贷款的投向和结构。  
        监管趋严对13年新增社会融资测算：负面0.6—2.8万亿。①12年底，银行表外融资总额（非标资产）预计14万亿。②负债方看，理财产品接纳3万亿非标，银行自有资金持有9万亿，余下2万亿由银行担保。③监管目标是表内、表外外贷款增速接近；仅理财被监管，13年新增负面影响6000亿；如果全面监管，影响极端值2.8万亿（13年表外融资增速35%下调到15%）。④政策力度是关键。测算是静态的，各方利益博弈是动态的，具有实际意义。预计近期政策力度偏严，下半年根据经济有所放松。
        前期行业观点回顾：银行最好的环境过去。“经济复苏预期+流动性放松”是银行股的最优环境组合，但经济和流动性至少一个会变。会面临“流动性趋紧（监管加严）+经济复苏”或“监管平稳+  经济偏弱”其中一个组合。配置价值。
        新规后的观点：时间换空间。近期，监管的趋势是趋严，银行股趋势不会太好；市场可能会偏向极端预期，担忧“监管加严+经济趋弱”组合。但如果将时间维度拉长至1个季度以上，预计政策会“相机抉择”，不会走向极端。只要经济没有大问题，配置价值无疑是具有的：守住PB为1倍的估值底，全年获取利润带来的10%以上的稳定收益；银行股仍有好的配置价值。
        个股选择：短期工行和招行，中长期民生。3月上旬以来，我们就未推荐过兴业；近期还是对前期强势股保持谨慎。选股趋向防御：1）五大行的年报比较：最好的还是工行（业务全面、稳健、估值便宜）；2）招行溢价缩窄；监管环境变化，利于体现其相对优势；可逐渐关注其投资价值，等待催化剂。3）中长期，民生仍是核心选择，业务有护城河，基本面持续向上。
      风险提示：宏观经济与监管政策