事项：扬农化工3  月29  日公布2012  年年报，2012  公司实现销售营业收入22.19亿元，同比增长20.40%；实现归属于母公司所有者的净利润1.94  亿元，同比增长26.26%，综合毛利率17.95%，每股收益1.13  元，拟每10  股派3.4  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        2012  年第4  季度实现营业收入5.06  亿元，净利润0.57  亿元，单季度EPS  为0.33  元，季度销售毛利率19.01%，净利率11.56%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        平安观点:
        草甘膦持续景气致公司  2012  年除草剂盈利大幅提升
        2012  年公司营收和净利润增长主要来自于除草剂收入和毛利率大幅增长。公司除草剂主要包括草甘膦和麦草畏两个品种，2012  年除草剂盈利增长主要来自于草甘膦持续景气。受环保标准趋严，中小企业供给压缩，海外需求强劲增长，95%草甘膦原药市场价由2012  年初的2.4  万元/吨上扬到2013  年3  月底的3.7~3.8  万元/吨，草甘膦价格每上扬1000  元/吨，增厚公司EPS  为0.12  元。2013年净利润增长主要来源自草甘磷盈利持续提升。
        卫生菊酯盈利相对稳定，农用菊酯需求增长强劲
        2012  年公司杀虫剂营业收入同比下滑-4%，毛利率提升0.14%达21.79%，受卫药市场整体不景气的影响，2012  年卫生菊酯销售略有下降，未来公司卫生菊酯主要是靠新的品种推出，调整产品结构，保持盈利相对稳定。受益于海外强劲需求，公司农用菊酯需求增长强劲，未来计划扩大农用菊酯产能。
        未来长期增长看如东新项目
        公司董事会同意控股子公司江苏优嘉化学投资6.14  亿元建设5000  吨/年贲亭酸甲酯、800  吨/年联苯菊酯、5000  吨/年麦草畏、600  吨/年氟啶胺及300  吨/年抗倒酯五个项目。贲亭酸甲酯是生产联苯菊酯的关键中间体，联苯菊酯和麦草畏提升现有产能，氟啶胺和抗倒酯作为新兴杀菌剂和植物生长调节剂，市场前景广阔。如东项目为公司2014~2015  年最主要增长来源。
        盈利预测与投资建议
        受环保政策趋严与海外需求旺盛双重影响，草甘膦价格步入长期上扬通道，公司草甘膦盈利不断提升，如东新项目2014  年和2015  年产能陆续释放，保障业绩持续增长。我们上调公司2013  年和2014  年盈利预测并引入2015  年盈利预测，预计2013~2015  年EPS  分别为1.56  元、1.86  元、2.25  元，目前股价对应于2013~2015  年动态PE  分别为16、13、11  倍左右，考虑到公司增长确定性高，估值水平远低于农药行业平均水平，我们上调投资评级为“强烈推荐”。
        风险提示：环保政策低于预期致草甘膦价格回落，新项目进展低于预期。