富安娜公布2012年年报,营业收入同比增长22.26%至17.77亿元;营业利润同比增长30.83%至3.50亿元;归属于上市公司的净利润同比增长25.78%至2.60亿元,对应每股收益1.62元,基本符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司 2012 年利润分配预案为每10 股派3 元,资本公积转增股本预案为10 转10。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
去年家纺行业整体低迷,公司经营稳健、发展态势良好
家纺作为耐用消费品受宏观消费环境影响较大,去年家纺行业整体增速放缓,富安娜经营稳健,表现优于行业,实现收入同比增长22.26%,净利润同比增长25.78%。公司主营业务收入17.48亿元,较上年同期增长了22.29%;其他业务收入2915万元,较上年同期增长了20.81%。分地区来看,销售收入占比前三位的是华南、华东、西南,占比分别为34.45%、21.01%、13.06%。其中,华南地区销售毛利率也最高,达到 54.28%,高于整体毛利率5.83个百分点。
成本和费用控制较好,毛利率和净利率同比上升
2012年,公司毛利率同比上升1.41个百分点至48.45%。通过对上游原材料成本和人工成本的控制,公司已经连续3年毛利率持续提升。同期,公司费用控制较好,销售费用率下降0.11个百分点到23.29%,管理费用率略微上升0.02个百分点至4.64%,期间费用率同比下降0.17个百分点。销售净利率提升0.41个百分点至14.65%。
公司存货同比有所下降,经营现金流量同比增幅较大
去年底,公司存货为4.37亿元,同比下降15.44%;其中库存商品额2.40亿元,同比降低2.60个百分点,原材料8865.52万元,同比降低15.01%,原材料库存的下降主要是由于棉花和坯布价格趋于稳定,公司减少了储备量,使整体库存压力有所降低。2012年,公司经营现金流量净额较上年同期显著改善,同比提升112.57%。
以“艺术家纺”为核心,稳步推进多品牌战略
去年,公司以“艺术家纺”为核心,坚持多品牌的发展战略,走大家居的发展路线,不断提高产品附加值和终端销售能力。在巩固主品牌富安娜的基础上,继续加快馨而乐品牌的独立发展步伐,独立店柜的数量进一步增加,新的儿童品牌“酷奇志”和升级后的维莎也已经推向市场。
直营渠道优势明显,新渠道发展迅猛
公司坚持直营渠道与加盟渠道互补的销售模式,加盟和直营渠道数量占比为3:1。在三家上市的家纺企业中,富安娜直营渠道优势明显:在消费低迷情况下,对终端的控制力较强,能够更好应对市场需求的变化。截至2012年末,公司新增直营网点69个,加盟网点273个,共有销售终端2273个。同时,公司加大对新渠道的投入,实现销售收入2.23亿元,同比增长117.34%,淘宝“双十一”活动一天销售近7000万元,实现了跨越式发展。
盈利预测与投资评级
我们测算公司2013-2015年EPS分别为1.91、2.28和2.76元,目前对应估值分别为17.80、14.95、12.33 倍。受益于房地产发展和消费升级带来的广阔发展空间,富安娜经营比较稳健,未来看点主要是多种渠道扩张和多品牌运作,维持公司“增持”评级。
风险提示增持
1、消费低迷对终端销售的影响;2、渠道拓展与费用控制低于预期