投资要点
        新型国有医药企业典范：华润入主后，华润三九明确战略目标：致力于成为OTC  市场的引领者、中药处
        方药市场的创新者。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司形成以  “营销管理集中”  为核心的“运营中心管理模式”，并在此基础上形成整合新品种的强大能力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在激励机制上，华润对公司管理层实行和业绩挂钩的中长期激励计划。我们看到华润三九正在成长为战略明确、运营高效、激励到位的新型国有药企典范。
        OTC  强化领先优势：在品牌和渠道优势基础上通过品类规划提高增速。公司OTC  业务的核心品类包括感冒、皮肤、胃肠用药领域，并重点关注止咳、止痛、妇科、骨科等品类，竞争力来自品牌和渠道。公司品牌策略是“1+N”，“1”是主品牌“999”，覆盖自我诊疗领域的“家庭全系列用药”，“N”是专业品牌。公司的OTC  渠道覆盖20  多万家零售药店(核心终端近7  万家)，全国药店覆盖率达到约50%。在品牌和渠道优势的基础上，公司通过品类规划，在原有优势品类不断增加细分新品种，挖掘细分领域的潜力，从而获取更大的利润空间。品牌和渠道优势结合品类规划，公司OTC业务过去5年复合增长率19.4%，实现超越OTC  子行业平均水平的增长，2012  年占公司的收入和毛利分别为54%、58%。
        中药处方药快速突破：产能瓶颈突破推动中药配方颗粒快速增长，医保目录突破、基药放量和学术推广推动中药注射剂高增长。中药配方颗粒市场容量大，政策壁垒高，处在爆发式增长阶段。2012  年10  月淮北基地建成投产，产能翻番，解决产能瓶颈，公司中药配方颗粒2012  年增长约50%，未来高增长有望持续。公司的中药注射剂产品集中在肿瘤、心脑血管等治疗领域，其中参附注射液和华蟾素注射液是独家品种，舒血宁注射液是优质优价品种，受益于医保目录突破、基药放量、学术推广等因素，公司中药注射剂2012  年增长超过50%。独特品种溢价和处方药营销能力加强，公司处方药业务过去5  年复合增长率37.4%，2012  年在收入和毛利占比分别为33%、36%，占比逐步提高。
        或有惊喜：外延式扩张获取新品种，基药提升老品种空间。外延式收购是公司的重要增长模式之一，近年来通过并购补充多个品种，如气滞胃痛、温胃舒、养胃舒、顺峰的皮肤用药、天和的骨科贴膏等。未来会在OTC  重点品类及处方药中抗肿瘤，心脑血管，呼吸道等领域积极寻找标的。华润三九有多个独家处方药和OTC  品种进入国家基药目录或地方基药增补目录，对于提升老品种的销售空间和提高增速非常有利。
        我们对华润三九的核心观点：公司的起家业务OTC  领先优势将继续强化，在品牌和渠道优势基础上通过品类规划提高增速；中药配方颗粒产能瓶颈突破，中药注射剂得益于医保目录突破、基药放量和学术推广，中药处方药整体进入高速增长阶段；公司的并购能力和基药放量可能为投资者带来惊喜。
        盈利预测和投资建议：我们预计公司2013-2015  年收入分别为86.6、107.5、131.0  亿元，增速为25.6%、24.2%、21.8%；净利润为12.9、16.3、20.3  亿元，增速为27.2%、26.2%、24.7%，2013-2015  年对应EPS  为1.32、1.66、2.07  元。我们看好公司两大核心业务OTC  和中药处方药超越行业平均的增长，综合相对估值和绝对估值结果，华润三九的合理估值区间38.68-40.98  元，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险因素：如果新并购的企业业绩大幅低于预期，可能带来商誉减值；政府对OTC  子行业广告等行为的监管，中药配方颗粒子行业政策壁垒的变化，中药注射剂安全性再评价等都是需要关注的潜在政策风险。在华润的战略体系下，公司的抗生素业务、医疗服务业务和公司的战略定位不符合，资产结构梳理的时间表和方式有不确定性。