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开尔新材研究报告:兴业证券-开尔新材-300234-2012年报点评:轻装上阵,成长可期-130331

股票名称: 开尔新材 股票代码: 300234分享时间:2013-04-02 15:42:14
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 陈文,王挺
研报出处: 兴业证券 研报页数: 9 页 推荐评级: 增持(首次)
研报大小: 582 KB 分享者: ljt****66 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资要点
        事件:
        报告期内,公司主营业务收入为1.42亿元,较上年同期下降22%;归属于上市公司股东的净利润为2585万元,较上年同期下降  41%;每股盈利0.22  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        点评:
        2012年业绩大降归因:宏观调控背景下大单延期及项目招投标较少、隧道项目的脉冲性。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2012年是公司自有公开财务数据以来第一次收入、利润负增长的年份。其中,内立面装饰搪瓷材料板块收入仅8594万元,同比下降46%。公司中标的上海地铁9#、12#、13#供货合同(合同金额达到7707万元)原定2012年大规模供货,但后来大规模供货时间延期至2013年;大合同项目的延期某种程度上打乱了公司的投标、生产计划,这是导致公司收入下降的主要原因之一。另外,宏观调控导致地铁建设领域的招投标放缓对公司的影响也较大,这在2012年上半年体现的很明显。从公开资料口径看,公司在2012年上半年只中标了一个内立面装饰搪瓷材料板块的大项目(杭州地铁1#,2950万元),中标金额明显低于其他时段。另外,公司于2011年在隧道领域完成了超过了7000多万元的供货收入确认,而2012年基本没有新增隧道项目供货,仅延迟确认了2011年已经供货完毕的1400多万的收入。隧道项目单体较大,例如青岛胶州湾隧道工程供货总合同额达到6459万元,集中在2011年供货;2012年隧道项目的断档直接影响了该板块的收入增长。收入增速下滑直接导致了期间费用率高企,从而导致净利润降幅高于收入降幅。
        2012  年下半年以来,公司在内立面装饰搪瓷材料板块的新签合同已经明显改观,需求领域的拓展进一步打开公司成长空间。伴随宏观经济的复苏,相关领域的搪瓷材料招投标明显增多,公司中标情况明显改善。根据公开资料(公司年报及互联网资源)的统计,公司下半年在地铁、隧道、幕墙等领域中标的搪瓷装饰材料总合同额接近9400  万元,明显好于上半年,和2010  年下半年、2011  年上下半年基本相当。值得一提的是,公司在国内幕墙领域取得订单突破。需求领域的拓展将进一步打开公司的成长空间。公司内立面装饰搪瓷材料板块业务将在2013  年迎来恢复性高增长,2015  年该是供货爆发年份。
        公司2012  年的搪瓷装饰材料收入低基数,而延期项目的供货以及2012  年下半年不错的新签订单量将保障公司在2013  年实现板块较高的恢复性增长;公司在该板块的收入恢复到接近2011  年的高位是可以期待的。从我们对全国各地铁建设的规划统计来看,2016  年是通车高峰(对应2012  年发改委审批了大量的地铁项目,4-5  年的建设期);而搪瓷钢板供货约提前通车1  年,2015年该是搪瓷装饰材料的需求大年,公司有望在2015  年迎来供货爆发。
        电厂脱硝需求开始爆发,公司工业保护搪瓷材料板块收入持续高增长,且新增合同额取得重大突破。公司2012年工业保护搪瓷材料板块收入达到5391万元,同比增速达到159%,延续了连续4年的高速增长。与往年只供货搪瓷传热元件不同的是,公司空预器整机改造的收入占比超过50%。我们初步估算,公司2012年空预器整机改造确认的不含税收入达到2972万元,完成了4个锅炉对应的空预器改造,分别为浙能乐清发电厂1个锅炉、国电江苏谏壁发电有限公司2个锅炉、大唐韩城第二发电有限责任公司1个锅炉对应的空预器。从公司公布的大单数据看,公司2012年共中标了1.21亿元的含税空预器改造合同,对应6个电厂的15个火电机组空预器改造项目。伴随电厂脱硝需求的爆发,空预器改造市场2012-2015年均增速将达到40%。公司作为空预器整机改造的新进力量,已经突破了前期5个左右的供货业绩累积,将充分受益于电厂脱硝市场爆发带来的行业盛宴。
        首次给予公司“增持”评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.52、0.65、0.94元,对应PE分别为30.0\24.0\16.7倍,给予公司“增持”评级。
        风险提示:订单获取低于预期

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