业绩符合快报公告，2012年净利润同比下滑44.4%：2012年公司实现营业收入983.57亿元，同比增长4.76%；归属于母公司的净利润26.76亿元，同比下降44.49%，EPS为0.36元，公司业绩符合公司快报公告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实体店方面，截止2012年12月30日，公司共计拥有连锁店1705家，同店增速为下滑12.38%；而易购方面2012年全年收入达152.16亿元，同比增长157.9%（含税收入，其中一季度19.23亿元，二季度33.57亿元，三季度42.76亿元，四季度56.60亿元）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2012年公司利润分配方案为每10股派发现金红利0.5元（含税）。
　　四季度收入、利润双双下滑，主要受高基数及线上线下促销加大所致：公司2012年收入增速大幅放缓，主要是由于1）宏观经济放缓，家电行业景气度下滑，2012年整体家电市场规模为11596亿元，同比下滑4.83%（中怡康数据），为近5年以来首次出现下滑；2）实体门店受到电商分流影响较大。从单季度拆分看，4Q2012公司营业收入259.27亿元，同比下降1.28%，低于三季度的7.89%；同时，从可比门店情况来看，2012年全年的可比门店增速为-12.38%，也低于1-3Q2012公司可比门店增速为-10.11%。我们认为公司四季度收入增速出现恶化的主要原因是2011年四季度家电激励政策"以旧换新"即将终止，家电市场整体情况较好同比基数较高，2012年四季度销售收入同比增速受到影响所致。净利润方面，公司4Q2012单季度为3.24亿元，同比下降76.82%，低于三季度的-36.92%，我们认为主要是由于公司四季度加大力度推进线上线下融合，实施联合促销、并加大资源投入，对公司整体的毛利率水平也有一定影响。
　　毛利率有所下降，期间费用压力较大：2012年公司综合毛利率下降1.18个百分点至17.76%，主要是由于线上业务快速增长，但毛利率水平偏低所致，我们预计随着未来线上业务收入规模的增加，未来毛利率仍将呈现下降趋势。期间费用率同比上升2.44个百分点至14.21%，其中销售/管理/财务费用率分别同比变动2.03/0.16/0.24个百分点至12.01%/2.39%/-0.19%。公司销售管理费用率有所上升，主要是由于公司加大绩效较差店面的调整，使得一次性的关店支出有所增加，同时公司为提高电子商务业务的竞争力，加大了包括广告宣传等各项投入。
　　处于业务转型阵痛期，维持中性评级：我们调整公司2013-2015年EPS分别为0.32/0/36/0.39元（之前为0.32/0.36/0.41元），未来三年复合增长率为2.5%。目前公司实体店受宏观政策调控较大，而公司易购业务虽然销售收入逐季增长，但目前电商行业竞争激烈，竞争方式主要仍以价格战为主，各家主流公司均有不同程度的亏损，尚未形成正确的盈利模式，因此短期对公司业绩有一定负面影响。公司处于业务转型的阶段性阵痛期，短期公司经营复苏拐点未显现，我们给予公司未来6个月目标价为5.9元（其中0.32元主业给予13年10X市盈率，易购2013年250亿销售规模，给予0.8X的PS估值），维持中性评级。展望13年情况，我们认为公司可能出现收入稳步改善但利润仍然在低位徘徊，增收不增利的尴尬局面，建议密切关注同业电商竞争的价格战情况。