􀂾  央行昨日的公开市场操作发行了一期6月期央票，招标利率3.6969%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】以下为简要点评。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
􀂾  从发行期限来看，央行最近一次发行6月期央票是在2006年8月。时隔两年再次重启此期限央票，可能有以下几点原因：（1）由于3年期央票一二级市场利差出现较大偏离，3年期央票的发行受阻，因此6月期央票可能作为它的替代品进行发行；（2）现在发行6月期央票具备跨年度特性，央行一方面可以较长期锁定这部分流动性，另一方面恰好可以在明年春节期间释放流动性以补充商业银行的资金需求。
􀂾  更为值得我们关注的是此期央票的发行利率。中债网数据显示6月期央票二级市场收益率在发行之前处于3.84%左右的水平（图1），3.6969%的招标利率显著低于此利率近15bp。我们从以下两个方面进行分析。
􀂾  首先，6月份央行回笼力度的减弱导致商业银行资金面略有缓和。从数据来看，今年2-5月份，央行每月通过公开市场操作以及法定准备金上调均实现了过度对冲（图2）。而6月份的情况却大为不同，央行通过法定准备金约回笼货币4300亿元，公开市场操作净投放货币3100亿元，考虑到外汇占款对基础货币的创造，央行总体实现了净投放。这在绝对数量上补充了商业银行的资金面，从而在信贷额度控制背景下，导致了银行的配置资金略有缓和。
􀂾  其次，缓和的资金面配置结构出现调整，更多的集中在了货币市场。这是由于，一方面商业银行对未来资金面仍存在担忧，债券市场的收益率仍有上行的风险；另一方面货币市场品种由于久期相对较短，利率风险较小，同时交易相对活跃带来了较好的流动性。综合作用导致了缓和的资金没有配置在债券市场，而是驻留于货币市场。从数据来看，国有商业银行融出比例的上升（图3）以及7天回购与隔夜回购之间利差的回落（图4），在一定程度上反应了货币市场资金面有所缓和。