事件:
报告期内,公司营业收入为10.2亿元,较上年下降27%;归属于上市公司股东的净利润为0.69亿元,较上年同期下降76%;每股盈利0.29 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评:
区域供需大逆转导致公司业绩出现大幅度下降。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司所在的安徽省在2012年新投产了近2000万吨熟料产能,新增供给压力居全国之首;加之宏观经济持续低迷,整个华东区域水泥行业从2011年的暴利迅速降温至微利状态。分季节来看,2012年上半年由于企业间协同限产,水泥价格整体呈现缓慢下行态势;随着3季度淡季来临及产能持续释放,安徽省熟料及水泥价格骤降,相当部分企业呈现亏损状态,巢东股份有部分月份也是亏损状态。从9月份开始,宏观经济复苏加上旺季效应,整个华东、华南区域水泥价格迅速反弹,公司4季度盈利能力有所恢复。公司在2012年下半年新投产了一条熟料生产线(海昌三期5000TPD),但受制于供需恶化,公司2012年全年销量仅470万吨,同比仅多增12万吨,产能利用率较2011年显著下降。公司2012年的加权净资产收益率从2011年的43%大幅降至了8.2%。
公司成本及期间费用的持续改善是值得关注的亮点。公司产品中熟料比例最高,熟料、325、425 及以上标号水泥收入占比依次为52%、12%、36%。2012 年吨产品销售均价为209 元,较2011 年的300 元下降了近91 元,吨价格降幅在所有水泥股中是最大的,安徽省2012 年较2011 年景气逆转幅度之大可见一斑。公司2012 年吨毛利仅44 元,较2011 年的119 元下滑了近75 元; 吨毛利降幅小于价格降幅,主要由于公司2012 年吨产品成本出现明显改善, 从2011 年的180 降至165 元。成本端的下降主要由于以下几个原因:一是2012 年下半年煤炭价格大幅下降;二是公司规模提升以及人员数量下降带来的人工成本下降;三是新线投产后单线平均规模提升带来的能耗水平下降。另外,公司2012 年吨净利仍然有15 元;虽然较2011 年的63 元大幅下降了48 元,但相比91 元的价格降幅明显更小。公司2012 年吨产品期间费用从2011 年的37 元大幅下降至28 元,超额完成5 元/吨的降幅目标。公司期间费用降低较明显的是吨产品管理费用及财务费用,前者由于效率提升以及与盈利正相关的相关奖励下降;而后者主要由于2012 年公司有息负债规模基本不变的情况下利息资本化更多(2012 年为3303 万元,而2011 年仅为405 万元
民营机制及海螺体系造就一流的效率。公司销售均价仅209元,但获得了15元的吨净利。对比相关水泥企业,巢东股份成本、费用控制能力都是一流;除了人均销量指标外(2013年随着产能利用率的提升,该指标将继续改善),公司其余指标都是最好的。我们认为,公司民营机制以及海螺体系的实施是公司成本控制、费用控制、生产效率不断提升的主要原因。公司一流的生产经营效率是未来业绩的安全垫,伴随区域供需改善,业绩具备大弹性。
维持公司"增持"评级:公司是博弈华东区域行业供需改善的较好弹性品种。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.51、0.76、0.95元,对应PE分别为20.0\13.2\10.6倍,维持公司"增持"评级。
风险提示:宏观经济复苏低于预期