投资要点
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        事件：
        鸿路钢构公布2012年年报:公司2012年实现营业收入37.42亿元，同比增长5.95%；实现利润总额  1.95  亿元，较去年同期下降  27.55%；实现归属于上市公司股东的净利润  1.62  亿元，较去年同期下降  23.93%，EPS为0.60元，基本符合我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        公司2012  年末利润分配预案：  每10  股派发现金股利人民币  0.4  元（含税）
        点评：
        公司2012年实现营业收入37.42亿元，同比增长5.95%，但是源于宏观经济降速的影响，公司的主营业务收入下滑3.34%：  1）分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现收入6.16亿、9.52亿、10.31亿、11.43亿，同比增长-11.31%、14.05%、7.63%、9.42%（图1），公司季度收入增速总体呈现环比向上趋势；2）分业务结构来看，公司的钢结构业务、围护产品、其他业务分别实现收入30.76亿元、0.94亿元、5.72亿元，较去年同期的增减幅为-1.48%、-40.31%、127.00%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由此可见，公司的主营业务收入（钢结构、围护产品）较去年同期下滑3.34%，公司2012年收入小幅增长的主要原因在其他业务的放量。另一方面，从“存货-建造合同形成的资产”和营业税金及附加的占比情况来看，公司的工程施工业务收入占比正在持续提升；3）分区域来看，公司2012年在国内和国外分别实现主营业务收入29.48亿元、2.22亿元，同比下降2.92%、8.64%。
        2012年公司实现综合毛利率12.82%，较去年同期下降1.32%，实现净利率4.31%，较去年同期下降1.70%，Q4单季度2.89%的净利率水平创历史新低（图2）。公司2012年实现综合毛利率12.82%，较去年同期下降1.32%：1）分业务来看，公司的钢结构业务、围护产品、其他业务分别实现毛利率12.99%、20.61%、10.57%，较去年同期的增减幅为-0.44%、1.48%、-9.38%，我们认为毛利率下降的主要原因有两个，一方面随着钢材价格的下跌，公司前期以较高价格购入的钢材提升了摊销成本；另一方面随着公司部分募投项目的转固，折旧与摊销也在一定程度上降低了毛利率；2）分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现毛利率12.28%、13.44%、11.98%、13.33%，较去年同期下滑0.43%、0.73%、0.72%、3.06%。受综合毛利率下滑影响，公司2012年的净利率较去年同期下滑1.70%，净利率降幅大于毛利率降幅的主要原因在于财务费用和资产减值损失的增加。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现净利率4.70%、6.73%、3.43%、2.89%，Q4净利率创历史新低，较去年同期下滑5.17%。
        2012年公司的期间费用占比为6.81%，较去年同期提升0.48%，财务费用占的增加是主要原因（图3）：1）公司2012年的销售费用占比1.54%，较去年同期下降0.30%，销量基本与去年同期持平的背景下，吨运费的下降导致运输费用下降是主要原因；2）公司2012年的管理费用占比为3.38%，较去年同期提升0.61%，公司收入增速的下滑是公司管理费用占比提升的主要原因；3）公司2012年的财务费用占比为1.89%，较去年同期提升0.67%，应收账款和存货对公司现金流的占用导致公司的财务费用持续提升。
        受持续增加的应收账款影响，公司2012年的资产减值损失占比达到1.08%，较去年同期提升0.53%。公司2012年的应收账款为8.98亿元，同比增长81.41%，受持续增加的应收账款影响，公司2012年的资产减值损失占比达到1.08%，较去年同期提升0.53%，一定程度上影响了公司业绩。
        由于湖北鸿路公司本期享受高新技术企业所得税优惠，公司2012年的实际所得税率为17.33%，较去年同期下降3.97%。如果不考虑税收的优惠，公司2012年的净利率为4.11%，较去年同期下滑1.90%。
        公司2012年实现每股经营性现金流净额-0.07元，较去年略有好转（图4）。但是从收、付现比的角度来看，公司现金流的好转主要源于付现的滞后（表1）。公司2012年实现每股经营性现金流净额-0.07元，较去年略有好转：1）分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现每股经营性现金流净额-0.17元、0.02元、0.12元、-0.03元，较去年同期略有好转；2）从收、付现比的角度来看，公司2012年的收现比为103.13%，较去年同期的107.17%略有下滑，这说明公司的回款并没有改善，经营性现金流的好转主要源于付现的滞后。值得注意的是，区别于一般的建筑工程企业，公司的主营业务是钢结构的制造和销售，因此销售商品、提供劳务收到的现金中包含有本期销项税的发生额，收现比的绝对值并不能说明公司的回款情况，只能通过收现的比较来观察公司回款是否有所改善。
        、我们认为，公司2012  年4.32%的净利率水平不具备可持续性，2013  年净利率将上行：（1）管理费用占比将随着募投项目的逐步投产而降低。从管理费用的构成来看，职工薪酬占比在40%左右，公司由于产能扩张带来的人员增长造成短期的薪酬压力，我们认为随着新建产能达产后人均产值的提升，公司管理费用占比将有所下滑；（2）在流动性逐渐宽松的背景下，公司的财务费用占比以及资产减值损失占比降低。在2013  年流动性改善以及融资体制改革深化的背景下，公司的融资成本将有所降低，回款将有所改善，财务费用占比和资产减值损失将下行。
        从货币资金的细项分析，2012  年公司不受限制的货币资金约为4.43  亿元，考虑到剩余募投项目所需的资金以及公司本身流动资金的需求，我们认为公司募投项目投产的进度视乎公司的融资能力以及回款情况。
        盈利预测、估值和评级：根据2012  年公司披露的各项经营数据，我们调整了公司盈利预测假设：1）略微上调公司的财务费用率；  2）下调所得税有效税率。据此我们给出公司2013-2015  年EPS  至0.78  元、0.92  元、1.07  元，对应PE  分别为14.8  倍、12.5  倍、10.8  倍。维持公司的“增持”评级。
        风险提示：1）宏观经济复苏程度低预期；2）新签合同低于预期；3）公司获得的政府补助低于预期；4）募投项目投产进度低预期