事件:
涪陵榨菜近期公布2012年报,2012年实现总收入7.13亿,净利润1.26,分别增长1.14%和43%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2012年实现扣除非经常性损益的净利润1.23亿,增42%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2012年EPS为0.82元。2012年第4季度实现总收入1.46亿,营业利润2300万,净利润2200万,分别同比增-18%,-8.2%,2.2%。
第4季度实现EPS为0.14元。
2012年公司销售商品收到现金7.83亿,同比增2%,经营活动产生净现金流量增28.9%,其中第4季度公司销售商品收到现金下降20.8%,产生的净现金流量下降65%。2012年公司每股分红0.35元,分红率降低至43%。
2012年公司收入增长在于单价提升11.38%,销量下降9.98%。2012年公司产品总销量为8.78万吨,下降9.98%,主要在于宏观经济调整,以及公司主动对部分经销商进行调整,公司在东北和华北地区渠道下沉,缩减大经销商的销量,同时也主动缩减低价产品,使得销量下降。尽管如此,公司在2012年积极推进中高档产品的销售,提价加上结构调整,使得公司平均单价提升11.38%。
2012年公司综合毛利率大幅提升6个百分点至42.4%,使得公司净利率大幅提高5.2个百分点至17.7%。2012年公司青菜头采购单价基本与2011年持平,但榨菜平均出厂单价提升11.38%(零售价在2012年上涨25%),使得公司毛利率大幅提升。2012年期间费用率变化不大,公司净利率得以提升。2012年12月,公司榨菜产品零售单价继续上涨20%左右,估计公司在2013年1月份上调出厂单价10%左右。
公司未来三年总体规划“打到三线去,解放全中国,销量翻一番”,并确定2013年主要工作为宣传乌江品牌核心价值和榨菜多用途消费方式。2013年初“乌江榨菜”国粹版品牌形象全面启动,副标题强调“中国好味道“,广告词更改为“乌江榨菜,炒肉、烧汤、夹馒头,蒸鱼、焖肉、涮火锅、送粥、泡面、下米饭,乌江榨菜,三洗三榨,中国好味道”。目前已在CCTV-1套“黄金剧场”节目播出。公司在2004年首次在央视打广告,今年在央视的广告将持续到11月底,播放周期为历年最长。我们认为此举将有力教育消费者对榨菜产品的消费方式,提升榨菜产品的市场容量。
盈利预测:
预计公司2013-15年实现销售额8.95亿,11.5亿,14.5亿,分别增长25.6%、28.5%和26.4%。预计公司2013-14年平均出厂单价仍有9%提升空间,其中2013年提价10%左右,2014年提价8%。根据榨菜行业消费趋势,以及公司新广告投放之后,预计公司包装类榨菜销量在2013年增长15%,2014年增长20%。
预计公司2013-15年净利润为1.64亿,2.1亿和2.63亿,分别增长29.5%、28.1%和25.5%。对应EPS分别为1.06元、1.35元和1.7元,当前股价对应2013年动态PE为24.2倍。考虑到公司榨菜行业龙头地位,且包装类榨菜人均消费量仍有较强提升空间,维持“买入”评级,目标价31.8元,对应2013年30倍动态PE。