公司 2012 年实现营业收入16.60 亿元(+18.42%),净利润3.72 亿元(+21.00%),每股收益0.64 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拟10 派2.5 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
投资要点:
12 年业绩基本符合预期,增速高于行业水平,新产品贡献较大。公司摊薄EPS 为0.62 元,基本符合市场一致预期,增速远高于2012 年狭义乘用车7.7%的年度产量增速,主要是由于内饰件和其他新产品业务增速较高,预计未来仍将保持超行业增速。上市超募资金较多使股东权益增加168.52%,从而ROE 降至18.09%(降低23.8 个百分点)。
毛利率和净利率持续下滑,期间费用率保持稳定。公司过去四年毛利率由50.91%一路下滑至39.91%,净利率由34.15%下滑至24.47%。毛利率下滑的主要原因包括:1)原有产品价格应整车厂要求逐年降低;2)上游的原材料价格波动;3)募投项目完工造成折旧增加较多;4)人工成本上涨;5)增速最快的内饰件产品毛利率骤降。预计未来随着新产品出货、进军上游以及集中采购降低原材料成本、改进工艺等措施,毛利率能维持现有水平甚至回升。销售费用率和管理费用率基本保持稳定,财务费用率由于超募9.42 亿资金从而大幅降低1.63 个百分点。
内饰件和其他新产品成主要增长来源。2012 年占比超7 成的外饰件产品收入同比增速为7.71%,基本与狭义乘用车产量增速相当,考虑降价因素,其产量增速高于狭义乘用车增速,主要是由于下游客户中增速较高的豪华车品牌占比较高(一汽大众占比50.35%,华晨宝马占比8.48%,北京奔驰占比4.69%)。主要增长贡献来自内饰件产品以及其他产品和服务,两项收入增速分别达到了156.1%和39.3%。
产能充足,工艺完善。随着募投项目的稳步实施,今年产能将达到500万套,制造工艺也不断完善,形成铝合金、不锈钢、塑料、橡胶等材料的多种成型能力和多种表面处理能力,今年将承接多种欧系新车型的内外饰件订单,此外公司近年来持续向上游延伸产能和技术,新建和改造新旧型材挤出生产线,逐步提升原材料自制率,均会有效提升毛利率。
给予公司“买入”评级:京威客户稳定,毛利率维持高位,现金充足有利收购扩张,增速持续高于行业增速,我们预测2013-2015 年EPS 分别为0.77、0.91、1.07 元, 参考其它可比汽车零部件公司2013 年PE 均值16.35 倍,给予16 倍PE 估值,目标价12.32 元,给予“买入”评级。
风险因素:大众受315 影响销量占比降低。