投资要点:
2012 年报 EPS 为0.95 元,净利润同比增长57.5%,业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司全年实现营业收入16.12 亿元,同比增长46.6%,归属上市公司股东的净利润2.73亿元,同比增长57.5%,折合EPS 为0.95 元,符合公司业绩快报中的预测。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
其中,四季度收入5.01 亿元,同比增长41%,净利润0.97 亿元,同比增长56%。
2012 年利润分配方案为每10 股转赠5 股,派现金5 元(含税)。
毛利率提高、期间费用率下降带动净利率上升,经营性现金流同比大幅改善。
上半年公司将过季库存折价处理给加盟商销售导致毛利率有所下降,但全年由于原材料价格走低及产品价格小幅提升,毛利率仍同比上升1.5 个百分点至35.8%。销售费用率与去年持平为9.5%,管理费用率下降0.8 个百分点至4.2%,净利润率同比上升1.2 个百分点至16.9%。截止12 年底,公司存货较年初上升12%至3.9 亿元;应收账款上升71%至2.5 亿元,主要是由于公司加大加盟商扶持力度,信用额度增加、还款期限延长所致;经营性现金流大幅改善,从去年同期的1152 万上升至3 亿元,主要由于公司较多采用银行承兑汇票付款。
12 年公司外延扩张速度放缓,13 年将更专注于终端店铺管理能力的提升。12年公司开店速度较前两年有所放缓,全年净增门店263 家至1784 家,同比增速为17%(11 年增速为30%),其中直营店123 家,加盟店1661 家;但新开门店平均面积显著提升,约为200-300 平米,同时通过道具支持、加强培训等措施继续加大对加盟商的全方位扶持。13 年是公司的“终端店铺运营管理年”,公司计划通过加强人员培训、货品管理、店铺陈列等方面能力逐步增强内生增长动力;同时顺应消费潮流,开发网购产品进军线上以开辟销售空间。
预计 13 年春夏订货会增长30-40%,秋冬订货会增长约25%,增速逐渐放缓,维持增持。我们下调13-15 年EPS 至1.23/1.62/2.13 元(原13-14 年预测为1.29/1.78 元),对应PE 为17.6/13.3/10.1 倍。休闲服行业竞争激烈,在今年零售终端疲软的环境下,规模较小的加盟商面临压力较大,预计公司在3月开的2013 秋冬订货会增速放缓。今年公司将由原来的快速外延扩张的发展模式转向内生管理提升的发展模式,但效果需进一步观察,维持增持。