投资要点：
　　基础数据:2012年09月30日五粮液12年报业绩略好于之前“增长54.28%-59.16%”的预增公告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预测是增长59%，目前披露的12年EPS为2.617元，增长61.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）12年实现收入272亿元，同比增长33.7%。12年白酒总销量15.3万吨，增长14.84%。
　　估值与投资建议：下调盈利预测和投资评级。目前预计13-15年EPS分别为2.906元、3.139元和3.450元，分别增长11.0%、8.0%和9.9%。之前预计13-14年EPS为3.124元和3.692元。考虑到经济增速放缓、三公整风运动影响深远、白酒企业二、三季度经营压力比一季度更大、“好多时候趋势比估值更重要”等因素，下调五粮液投资评级至“增持”，其他白酒企业后续也会相应调整盈利预测和投资评级。
　　关键假设点：12-15年五粮液主品牌销量分别为16000吨、17600吨、18480吨、19219吨。
　　有别于大众的认识：1、五粮液12年净利润增长61%的原因主要为：1）11/9/10起五粮液出厂价上调29%，主要在12年予以体现；2）五粮液团购价自12/7/9起提价两次，从689元/瓶提至729元/瓶，7/16起新开发经销商执行出厂价为699元/瓶；3）在华东营销中心的带领下，系列酒增长较快：预计五粮醇全年销量达到3万吨(增长约30%)，预计12年五粮醇、五粮春销售收入都有望超过10亿元；4）五粮液老酒、得名100周年纪念酒等高端五粮液要求经销商打款；5）费用率的继续下降；6）预收款项由年初的90.47亿元下降为年末的64.67亿元。2、2月1日提价后二季度开始每一季度末又额外对经销商货补返利10-15%，相当于又变相降价。五粮液1618自元旦起高度出厂价从689元/瓶上调至900元/瓶，上调幅度为30.6%；低度出厂价上调至800元；普通水晶瓶五粮液2月1日开始上调至729元，上调幅度为10%。3、年报中披露：“在白酒行业进入调整期的市场状况下，2013年公司力争实现收入15%左右的增长”。我们觉得并不容易做到。整风运动对白酒的影响很大，目前五粮液一批价格已到620-650元，部分地区报价甚至低于600元，预计后续全国平均一批价将下跌至600元，经销商将全面亏损，预计今年四季度开始陆续有一些经销商会选择退出，“12-14年白酒基本面调整三年“的概率较大。