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华润三九研究报告:中航证券-华润三九-000999-年报点评:OTC增速放缓,处方药业务的增长是亮点-130329

股票名称: 华润三九 股票代码: 000999分享时间:2013-04-02 11:42:07
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 张绍坤
研报出处: 中航证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 买入
研报大小: 328 KB 分享者: njt****xl 我要报错
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【研究报告内容摘要】

2012  年年度报告:
        公司2012年实现营业收入689,110.26万元,同比增长24.72%;利润总额128,278.29万元,同比增长35.30%;归属于上市公司股东的净利润101,407.61万元,同比增长33.35%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        OYC业务收入增速放缓。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司OTC业务2012年实现营业收入369,875.95万元,同比增长16.43%,主要系核心的感冒、皮肤和胃肠三大品类平稳增长带动,毛利率65.96%,同比上升了2.89个百分点,主要原因在于中药原材料的价格同比有所下滑,一直处于次低位徘徊的状态。白糖的价格也一直处于低位运行,公司的生产成本有所降低(原材料的营业成本占比由去年的87.99%降低到87.14%)。顺峰药业自去年年初并表之后,销售状况十分稳定,品牌和渠道整合过后,将迎来恢复性增长。尽管OTC业务竞争日趋激烈,我们看好公司未来通过品牌营销、渠道下沉、外部并购等手段实现该项业务收入增速的小幅反弹。
        处方药业务增长超出预期。公司处方药业务的年度销售收入229,545.25万元,同比增长50.54%,主要源于参附、参麦、华蟾素、新泰林注射液及新上市的茵栀黄口服液的大幅增长所致。由于抗生素替代效应及中药注射液有效性再评价工作所带来的推广作用,整个中药注射剂行业均保持了快速增长的势头,由于新的中药注射剂批文的审批更为严格,未来几年,现有的中药注射剂品种有望继续保持高增长的势头。处方药业务的毛利率66.43%,同比变化不大,主要是因为公司生产处方药的中药原材料由GAP  种植基地自给。
        产能扩张和外向并购注入新动力。淮北300  吨的中药配方颗粒生产基地已经建成投产,公司中药配方颗粒的产能翻番。公司主导的79  个中药配方颗粒质量标准已经由广东省药监局公布,示范推广效应有助于公司中药配方颗粒业务的快速增长,我们预计公司13  年该项业务能够实现5-6  亿元的收入。公司于年初收购的桂林天和药业有望成为新的增长点。
        风险因素:药品降价的风险;中药材价格上涨的风险;白糖价格波动的风险。
        我们预计公司2013-2015  年的EPS  分别为1.31  元、  1.62  元和1.97  元,对应的动态市盈率分别为24.43  倍、19.75  倍和16.24  倍,考虑到公司的成长性比较确定及未来的并购预期,我们给予公司28  倍的市盈率,目标价36.68  元,维持买入评级。
        

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