投资要点:
政策监管放松,融资渠道拓宽提升行业杠杆。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】自2012年5月创新大会之后,证券行业创新政策就不断提出,先后对资产管理业务和自营业务的监管进行松绑,并推进了证券公司融资渠道的范围,提升行业杠杆。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
传统业务稳步提升。公司经纪业务企稳回升,营业部数量位于行业前列,预测2013年贡献25亿元收入;债券发行有所突破,同步大幅提升,未来直接融资比重扩大,有望持续增长;资产管理业务稳步增长,未来资产证券化将为行业带来75亿元收入,公司有望凭借优质项目资源和人才储备快速抢占市场。
创新业务快速上升。公司2012年末融资融券余额为70.49亿元,市场份额为7.9%,市场排名第二位,预测2013年仍能保持高速增长;公司率先开展柜台业务,市场反响良好,未来券商间柜台交易产品有望实现互通互联,公司将具有先发优势;约定购回式证券交易满足客户短期融资需求,未来规模增长可期。
业务结构合理优化,市场化竞争占得先机。公司经纪业务、投行业务、自营业务、利息收入比重相对合理,所占比重分别为25.7%、8.3%、27%、21.7%。未来多元化业务驱动业绩增长,公司业务结构相对合理,市场化竞争对公司影响较小,凭借资本优势有望整合行业资源,占得先机。
盈利预测:我们预测公司2013/2014年的净利润分别为45亿元/65亿元,对应EPS分别为0.47元/0.68元。采用分部估值对公司进行估值,经纪业务/投行业务/资产管理业务/自营业务/融资融券业务的估值分别为190亿元/97亿元/21亿元/597亿元/228亿元,持股控股基金公司估值为58亿元,子公司及控股公司估值为239亿元,公司估值为1430亿元,给予公司"增持"评级。
风险提示:1)证券市场成交量下降;2)创新业务不达预期;3)自营业务出现较大波动。