主要观点：
        公司业绩实现高增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告期公司实现营业收入264.55  亿元，同比增长43.76%，；实现营业利润188.31  亿元，同比增长52.65%；归属于母公司股东的净利润133.08亿元，同比增长51.86%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司在继2011  年后又一年实现了收入和利润的快速增长。
        量价齐升是收入和盈利增长的关键。公司在2012  年9  月份发布了提升产品价格30%左右的公告，预计提价对收入增长的贡献在10%左右，因此也带动了产品毛利率提升约0.7  个百分点至92.27%。据此预计全年销量比上年增长约30%，其中茅台酒的销量约在18000  吨左右，为公司的收入增长做出了重大贡献。同时，公司的系列酒收入和毛利率同比均大幅提升。公司披露全年实现销量25716  吨，同比增加21.12%，低于估计数则可能是过往业绩转入。
        销售费用率和管理费用率同比增长，面对越发激烈的竞争环境其下降的可能性减小。公司的销售费用率一直处于较低水平，通常以广告费用为主，但随着市场环境的变化，公司的销售费用中广告费增加了3.62  亿元，而促销费用则从0.47  亿元增长到了1.42  亿元。促销费用的急剧上升或表明公司营销策略的改变。同时，公司的专卖店装修费和开办费本期也继续保持增长，这与公司加大自营店的建设相吻合。
        预期公司的销售费用支出将进一步增加。管理费用中人工以及支付给集团的商标使用费是重点，而这两项费用下降的可能性较小。
        公司新年收入增长计划面临不确定性，但实现的可能性依然较大。公司公告中发布2013  年销售收入计划增长20%，远低于过去两年增长速度。但如同公司所言，国内白酒行业的经营环境正在发生变化，尤其是高端白酒面临的困难不容忽视。我们预计公司的产品价格出现大规模下滑的可能性较小，但销量方面则会受市场需求的阶段性萎缩而变得不确定，若想保持20%左右的收入增长实为不易。若产品出厂价能保持不变，则产品售价加成同比2012  年增长约20%，则只要保持销量与2012  年持平即可实现收入20%的增长，但考虑到2012  四季度的收入增长环比已经出现下滑，市场需求的变动不容忽视。然而，随着公司自营店的开设以及公司在白酒行业中的地位，保持18000  吨左右的茅台酒销量，实现20%的增长目标可能性依然较大。
        公司“十二五”茅台酒产能扩张依然按计划实施，但存在变数。我们预计公司2012  年的茅台酒基酒产能约在26000吨左右，而在建的茅台酒产能主要是中华厂区的技改一期5800  吨茅台项目，预计项目两年内建成。若按照公司原“十二五”实现茅台基酒45000  吨的计划，则预计公司未来两年上游万吨茅台基酒投资计划。随着市场环境的变化，公司目前的产能消化尚需时间，因此其后续投资计划可能会暂缓实施，但最新的5800  吨技改产能依然会按计划进行。同时，公司目前在建的王子酒和迎宾酒产能约在18000  吨左右，将极大提升公司中低档白酒产能至35000  吨左右，而后续实现60000  吨系列酒的计划同样存在变数。
        公司存货和固定资产增长较快，但资产状况依然良好。在大力扩张产能的背景下，公司的固定资产净额增长较快，2012年约新增18  亿元。另外，由于行业环境发生变化，产品销量增长不理想，而“十一五”万吨产能则逐渐释放，因此公司存货中的半成品也开始增加，2012  年新增约17  亿元，几与公司全年销售成本相当。若公司销售不力，则公司存在较大库存压力。但公司目前现金余额高达220  亿元，资产负债率低至21%，同时除了预收账款几乎没有负债，因此公司资产状况依然非常健康。
        公司慷慨大分红。公司计划本年度向全体股东每10  股派发现金红利64.19  元（含税），累计分红66.64  亿元，占本年度可分配利润的50.08%。若以当前股价计算，则股息率约为3.8%，与银行两年期整存整取利率相似，高于银行五年期零存整存利率。若公司未来告别高速发展而经营利润以派息为主，则公司也未尝不算一个可长期持有标的。
        白酒行业外部环境的变化对公司的影响将无法避免，而公司或将告别过往持续高速增长的时代，水涨船高的过往将不复存在，若想继续维持良好的发展态势，认真审视自身优劣，勤修内功，尤其是加强市场化运作思路和能力或将是关键。基于公司的品牌号召力和卓越的产品力，我们对公司在行业低谷中的表现依然表示期待。
        给予公司“买入”评级。在行业发生变革的过程中，生存与发展同样重要，而公司凭借其现有的资本和实力显然更有机会度过难关并赢得新的发展。我们看好公司的未来发展。我们采用谨慎悲观的情景对公司近三年的业绩做出预测，预测公司2013-2015  年每股收益分别为14.64  元、14.39  元和15.94  元。参照国内外行业内其他企业的估值水平，给予公司2013  年每股收益15  倍的估值目标，则每股目标价为220  元。给予买入评级。
        风险提示：宏观政策风险、食品安全风险。