事件:
2013 年3 月30 日山东黄金发布年报,2012 年公司实现营业收入502.28 亿元,同比增长27.44%;归属于上市公司股东的净利润21.71 亿元,同比增长14.12%;基本每股收益1.53 元, 业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】 点评: 成本增加导致毛利率下滑,财务费用增幅超预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
报告期内,公司黄金产品营业收入同比增长27.53%,其中冶炼金增长29.70%,矿产金增长19.57%;综合毛利率9.96%,同比减少1.25 个百分点,其中冶炼金毛利率0.29%,略有下降但影响甚微,矿产金48.21%,减少2.76 个百分点。矿产金毛利率下降主要源于成本增速高于价格增速,去年公司矿产金克金成本同比上涨8.03%,远高于金价2.28%的涨幅。公司财务费用同比增长51.55%,增幅超出预期。鉴于公司不超过33 亿元公司债发行已获证监会审核通过,未来公司的资本开支仍会维持较高水平,今年财务费用仍会继续增长。管理费用同比增长16.81%,对利润影响最大。 大股东倾力支持打开未来空间,外延式扩张在继续。去年公司收购了甘肃中宝矿业70%的股权, 金金属量增加32.59 吨;收购福建源鑫矿业80%的股权,金金属量增加10.94 吨。在不考虑自产消耗和探矿增储的情况下,公司权益金金属量达到360 吨。山黄集团胶东百吨黄金基地规划建设工作正式启动,目前集团的资源储量约960 吨。作为集团黄金主业的唯一整合平台,股份公司未来储量增长空间较大。 主力矿山技改稳步推进。焦家金矿6,000 吨/日项目交付使用和三山岛金矿8,000 吨/日改扩建工程提前建成;同时,新规划的"新城金矿万吨矿山"项目通过评审。这三个矿产量约占矿产金总量的70%,预计未来三年公司矿产金产量年均增速在10%以上。我们对金价保持乐观,新兴国家央行黄金储备持续增加、各国央行的量化宽松政策,将对金价形成支撑。 盈利预测与投资评级:公司预计今年矿产金产量27.9 吨,低于我们此前的预测,因此我们下调公司2013-2014 年EPS 16.1%和3.3%(见2012 年10 月31 日《金价下跌拖累毛利率 外延式扩张在继续》)至2.24 元、2.93 元,预计公司2015 年EPS 为3.69 元,对应市盈率分别为15 倍、11 倍和9 倍,维持 "买入"评级。