公司4月1日发布2012年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2012年实现营业收入33.65亿元，同比下降4.53%；利润总额1.38亿元，同比下降20.21%；归属净利润1亿元，同比下降19.25%；扣非净利润9822万元，同比下降19.55%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）摊薄EPS为0.36元；净资产收益率8.76%。报告期每股经营性现金流1元，与每股收益的比率为2.8倍。公司2012年分配预案：拟以2012年末27901万总股本为基数，每10股派现0.7元（含税）。
        公司同时公告：（1）澄清前期媒体报道的有关公司隐藏利润传闻（低估毛利率及房产价值，力勤集团参与改制等）均不属实；（2）设立全资子公司中兴商业科技发展有限公司，注册资本5000万元，发展电子商务业务。
        简评及投资建议。公司2012年0.36元的业绩低于我们之前0.39元的预期，主因下半年收入增速低于预期。公司股价自上个低点（2012/12/3）以来累计上涨75%，3月28日因媒体报道而涨停，29日停牌，已就相关事项澄清，预计将于4月1日复牌。我们认为，相对比25亿元的总市值，公司24万平米自有物业重估价值显著，但并未从短期的业绩方面体现出来，并不能作为目前估值的主要参考因素。
        1.  受市政修路、消费环境不佳及竞争加剧等影响，营业收入同比下降4.53%。除二季度收入略增2.26%外，其余各季度收入均同比下降，其中四季度降6.67%。营业收入33.65亿元，减少1.6亿元，其中母公司（一二三期+超市）收入30.91亿元，同比下降3.2%，减少1亿元；抚顺店收入2.78亿元，同比下降15.81%（测算值），减少5000多万元，净利润95万元，同比下降约70%（测算值）；广告公司收入29万元，同比下降51.38%。预期随修路影响的消除，预计公司2013年一季度销售平稳，增速较2012年同期改善但幅度不大。
        2.  综合毛利率同比增加0.05个百分点至18.34%，其中主营毛利率增加0.4个百分点，可能与经营调整（抚顺店）、品类结构优化（低毛利率的黄金珠宝及家电品类销售增速放缓），以及三期逐渐培育成熟有关。其中前三季度毛利率均同比提升，但四季度毛利率减少1.33个百分点，应与当季度促销打折力度较大有关。
        3.  因收入减少，期间费用率增加0.97个百分点至13.51%。其中销售费用额同比下降2.91%，但因收入降幅更大而费用率增加0.03个百分点至2.09%，其中因11年三期宣传较多，业务宣传费下降25%。管理费用额同比增长5.42%，费用率增加1.03个百分点至10.96%，主要来自人工费用。因利息收入增加，财务费用减少425万元至1539万元。
        4.  收入略降及由此带来的费用率增加，导致营业利润下降21.39%；有效税率减少1.53个百分点，最终归属净利润下降19.25%。其中各季度利润增速分别为-23.59%、9.82%、-47.43%和-15.5%。
        维持对公司判断。（1）中兴商业大厦以23.7万平米建面（公司自有物业，12.5万平米经营面积）占据沈阳最核心的太原街商圈优势地段，定位于经营中高档和时尚青春的全覆盖业态，具有最强竞争实力，但区域竞争环境的恶化趋势值得关注。（2）2012年受消费环境及修路等影响而收入减少，预期公司收入在2013-2015年仍具提升潜力。（3）新外延扩张仍值得期待。预期公司仍有机会围绕中兴商业大厦进行新的外延扩张，并不排除公司有围绕沈阳在本溪、鞍山等附近城市实施外延扩张的可能。
        调整盈利预测。在低基数基础上，预计公司2013年收入将有小幅增长，毛利率改善和该项费用持稳，预测2013年EPS增长7.9%至0.39元，预测2014-2015年EPS各为0.43元和0.49元，分别同比增长10.2%和15.2%。
        公司当前股价8.87元，对应2013-2015年PE分别为22.9倍、20.8倍和18.0倍，估值已明显高于行业平均水平。虽然公司当前24.75亿元市值依然低于其自有物业重估价值，但短期内这一价值较难在业绩和增长上有所体现。考虑到前期累积较高的涨幅，下调评级至“中性”，7.6元目标价（对应2013年0.6倍PS，20倍PE）。
        风险与不确定性。三期培育期超长；消费景气度下滑和竞争风险。
        表3是公司2011-2012年单季度合并损益表的分析。表4是我们对公司2013-2015年合并损益表的预测。