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翠微股份研究报告:海通证券-翠微股份-603123-毛利率改善2012年扣非净利增17%-130401

股票名称: 翠微股份 股票代码: 603123分享时间:2013-04-02 11:00:42
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 汪立亭,路颖,潘鹤
研报出处: 海通证券 研报页数: 4 页 推荐评级:
研报大小: 217 KB 分享者: hen****14 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        公司3月30日发布2012年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2012年实现营业收入49.48亿元,同比增长3.01%;利润总额2.00亿元,同比增长10.96%;归属净利润1.48亿元,同比增长12.62%;扣非净利润1.44亿元,同比增长17.38%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)摊薄EPS为0.481元;净资产收益率11.01%。报告期每股经营性现金流1.65元,与每股收益的比率为3.4倍。公司2012年分配预案:拟以2012年末30800万总股本为基数,每10股派现2元(含税)。
        2013年经营计划:利润总额同比增长6%以上,无重大投资项目计划。
        简评和投资建议。公司2012年在收入小幅增长的情况下,扣非净利润仍增17%,主要得益于毛利率改善(1.4个百分点)。
        1.  因消费环境不佳、黄金销售减少及公司主力门店定位中高端,收入仅增3.01%,其中三、四季度5%左右的增速较二季度回落5个百分点,但已基本企稳。百货业务仍是主要收入来源,同比仅增2.26%至43.04亿元;绝对额增加9513万元,我们判断主要来自2011年底开业大成路店,该门店全年销售2.66亿元(含超市),亏损2539万元,预计仍需要培育2年左右;估计主力门店翠微大厦销售有个位数下滑,税前销售33亿元(新闻数据)。
        超市业务收入5.09亿元,同比增长5.81%;租赁业务仍有13.82%的较好增长,但因占比较小对整体收入拉动效果不显著。
        2.  得益于门店品牌升级以及品类结构变动,综合毛利率增加1.44个百分点至20.18%,各季度毛利率均提升。百货业务毛利率增加1.46个百分点,主要来源于低毛利率的黄金销售减少、品牌升级(引进Catier、Hermes等国际一线品牌)、次新门店(广场店、清河店和大成路店)逐渐培育成熟等;因新店工资、租金费用增量以及加大促销力度等,超市业务毛利率减少0.11个百分点,净利润下降26.39%至1526万元;租赁业务毛利率大幅提升6.28个百分点至31.64%。
        3.  期间费用率增加0.9个百分点至15.11%,主因新店增量及运营成本自然上涨。销售费用率增加0.73个百分点至12.11%,管理费用率增加0.2个百分点至2.7%;因IPO募资产生利息收入,财务费用减少73万元至1462万元。
        考虑到公司2012-13年无新开业门店,增量费用较少,我们对2013年主要费用预期如下:(A)工资自然增速在8%左右;(B)牡丹园店(03开业)租赁物业将于2013年5月31日到期,存在涨租可能(20%左右),其他门店租金不变;(C)龙德店(07年开业)开办费摊销期结束、借款利息负担消除,费用有所减少;(D)牡丹店和翠微广场店等经营调整持续。
        4.  毛利率大幅改善抵消费用率增加及投资收益减少(2011年三季度转让锦州华纺股权确认903万元投资收益),营业利润增长10.8%;有效税率减少0.4个百分点,以及少数股东损益减少107万元(持股80%的翠微家园超市利润下滑),最终归属净利润增长12.62%。我们测算,1-4季度经营性利润总额各增6%、34%、-11%和32%,其中四季度业绩高增长,主要来自毛利率小幅改善(0.4个百分点)以及财务费用大幅减少680万元至13万元(费用率减少0.51个百分点)。
        维持对公司的判断。公司主营百货,兼营超市和餐饮,在北京拥有6家百货门店,总建面近27万平米,平均店龄6.3年,自有物业占比40%。主力门店翠微大厦坪效6万元/平米,单店经营能力处于全国领先水平,但可持续扩张能力有待观察。展望2013年,因消费环境尚未明显回暖、公司暂无外延增量,以及主力门店所在公主坟商圈政务机关较多,受反腐及严控三公消费影响较大,预计业绩成长主要来源内生增效及次新店培育。
        调整盈利预测。预计公司2013-2015年摊薄每股收益分别为0.51元、0.57元和0.65元,同比增长7%、11%和13%,公司目前7.9元的股价,对应2013年PE为15.4倍,高于行业平均水平。
        风险与不确定性:北京市激烈的竞争环境;公主坟商圈升级发展空间的不确定;外延扩张较慢,新店培育情况不达预期等。
        

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