转债仍是结构性机会
转债风险调整收益明显下降,在正股走势待政策和企业盈利考验之际,转债虽具有相对较高的投资价值,但主要是结构性投资机会。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们看好资源价格改革带来的行业机会,结合公司基本面,推荐石化转债和电力转债,并从条款博弈方面筛选出可能触发赎回的转债,巨轮2、国投和国电等。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)同仁转债也相对较好。
政策和基本面没有超预期的好消息
银监会理财新规出台,限制融资总量的进一步扩张,令经济下行风险增加。去年以来社会融资总量在银行贷款增速不高的背景下成为支持经济增长的重要资金来源,特别是固定资产投资中企业非自有资金的自筹资金占比处历史最高水平,一旦融资总量放缓,房地产和基建的投资资金来源将受到显著影响,我们将全年经济增速从8.1%下调到7.9%。除了监管方面的约束外,前两个月的工业企业经营状况也没带来超预期的好消息。
看好价改带来的石化和电力转债投资机会
1)中国石化拥有国内约15%的天然气产量,将受益于天然气价格改革,同时,炼油化工业务盈利的改善以及上游油气产量的增加将有助于未来两年业绩的增长;2)煤电联动的滞后导致上网电价偏低,使得电力行业的营业收入持续下降,ROE大部分时间在10%以下,甚至低于贷款成本。电力投资一直较低,供给约束给行业的盈利改善提供较大空间,这奠定了电力在此轮经济复苏中将较产能过剩行业明显受益。对应到三支电力转债正股上,可关注低估值龙头及具备规模成长的企业,国投电力、川投能源等。而火电2013年的业绩改善确定性较高,估值水平偏低。
石化2期可能的发行方案猜想:两期投资者共赢的可能性最大
石化2若推出,有几种方案:1)1期转股后再发,利好1期转债,但对正股要求太高,时间成本太大;2)与石化1并存,主要是如何定2期的转股价。若低于或等于1期,对1期的投资者伤害太大,将严重打击石化转债的投资积极性,前车之鉴使2期的发行有圈钱的嫌疑;最可能的是方案2期比1期高,在正股上升的态势中,两期投资者实现共赢。