12  年业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2012  年实现收入26.31  亿元，同比增长2.8%；（归属于上市公司股东的）净利润为2071.02  万元，同比下滑89.5%，合EPS  0.03元，符合前期业绩预告。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中12Q4  收入7.97  亿元，同比下滑0.12%；净利润1256  万元，同比下滑80.3%。利润分配预案为每10  股派发现金红利0.3  元（含税）。
        出口借自有品牌批发转型，OEM  面临成本端压力。1）批发业务方面，借全资子公司Schnadig  和A.R.T  原有渠道，打造多品牌战略（Caracole，composition，lauren），并开发新产品（如成功推出沙发业务），进一步开拓海外市场；12年实现收入6.51  亿元，同比增长26.9%；因对部分业务做了清仓处理，毛利率有所回落（由11  年的36.5%回落至12  年的31.8%）。2）OEM  业务方面，因劳动力成本、原材料成本及人民币汇率因素，竞争优势削弱，收入同比下降12%，毛利率回落6  个百分点，制造业为主的美克母公司及美克天津12  年均大幅亏损（分别为-5648.03  万元和-3149.44  万元）。
        内销已确立高端市场美誉度，并尝试新模式多品牌运营，但受宏观调控影响，12  年收入仅实现微增。12  年为公司美克美家成立十周年之际，通过多年精心运营，公司已在高端家具市场确立了良好的口碑和市场地位。除了美克美家、原本代理的伊森艾伦品牌外，在内销方面继续推进多品牌运营战略，12  年还引入了Schnadig  高端产品线荟旋，丰富产品风格。引入加盟模式运营A.R.T，全年新开设4  家门店（年末为6  家，主要针对高端家具卖场）。遗憾的是，12年公司面临较大的外部经营环境压力：受严厉的地产宏观调控后续影响，对公司以一二线渠道布局为主、高端的品牌定位，冲击较大。公司调整年初开店速度：原计划新开30-35  家门店，实际新开18  家门店，年末门店数量为87  家。
        全年美克美家收入仅微增1.5%至13.79  亿元。提前终止股权激励，造成12  年费用加速计提；新一期限制性股票激励方案的出炉，规划未来发展方向。12  年公司因提前终止11  年的股权激励计划，对剩余的股份支付费用4407  万元（对应EPS  0.07  元）进行加速确认，对12  年业绩产生了进一步拖累。13  年3  月推出新一期限制性股票激励计划，规划未来发展方向。公司于13  年3  月推出新一期股票激励计划（1500  万股，占总股本比重2.37%；授予价格为前20  日交易均价50%，即2.94  元；考核指标为13  年1.5  亿元，14-15  年相对于13  年增长率分别为25%和57%（13-15  年CAGR  25%）；参考我们3  月21  日报告《限制性股票激励计划点评：二次推出彰显信心，上调13  年业绩，建议增持》。
        13  年经营面临拐点，建议增持。1）出口：13  年外部美国的家具市场明显复苏，内部公司提高机械化自动程度，抵御成本上升压力；13  年制造业务有望减亏。
        2）内销：13  年强调对内销盈利能力的关注。13  年规划新开店方面，美克美家为25  家（家具店5  家+家居馆20  家）；ART  品牌20  家，针对中小户型的YvvY品牌4  家，Zest  品牌20  家。此外公司也在内部管理上进行调整，收回门店折扣权限（提升毛利率），对人员加强管理和持续调整（控制费用），对盈利能力的重视程度提高。公司12Q4  管理费用同比下降3848  万，12  年虽有4407  万元的股权激励费用计提，整体管理费用率基本于11  年持平（11  年为  10.3%，12年为10.5%），显示出公司在费用控制方面有巨大的内部挖潜空间。我们维持公司13-14  年EPS  为0.24  元和0.31  元，目前股价（6.31  元）对应13-14  年PE  分别为26  倍和20  倍，建议增持。
        核心假设风险：房地产宏观调控继续加强。