公司3月30日发布2012年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2012年实现营业收入983.57亿元，同比增长4.76%；利润总额32.42亿元，同比下降49.92%；归属净利润26.76亿元，同比下降44.49%；扣非净利润25.15亿元，同比下降45.61%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）摊薄EPS为0.36元；净资产收益率10.61%。报告期每股经营性现金流0.72元，与每股收益的比率为2倍。公司2012年分配预案：拟以2012年末73.83亿总股本为基数，每10股派现0.5元（含税）。
        简评及投资建议。公司2012的经营面临了政策退出、消费周期下行及自身结构转型等多重压力，线下实体店同店下滑12.38%，且全年净减少20家门店，导致实体下滑约6.9%；易购平台实现183亿元收入，其中167亿元自营收入基本符合我们对其全年160亿元销售的预期，但较公司2012年初确定的200亿元销售目标仍有差距。
        因低毛利率的易购收入增速高，公司综合毛利率减少1.18个百分点，同时由于线下渠道优化调整、易购规模导向下投入增加等，公司各项期间费用均大幅抬升（合计增加2.44个百分点至14.21%），其中2012年实现1.86亿元的财务收益，较2011年4亿元的财务收益大幅下降。这些导致公司归属净利同比大幅下降44.5%，归属净利率也由2011年度的5.13%下降至2.72%，盈利能力受到明显削弱。
        基于宏观消费形势依然不明朗，公司结构转型持续及易购投入持续增加，我们认为公司2013年经营依然面临压力，短期较难出现盈利拐点。但2013年公司将迎来两个有利变化：一是在低基数和公司依然优化的基础上，实体渠道的同店增长将有恢复；二是相较竞争对手而言，公司易购平台规模将有继续大幅提升的机会。以上两个指标是否有超预期表现将是决定公司股价表现及弹性的重要因素。
        我们对公司2013年及1Q2013的经营预期
        2013E：实体店同店增长在低基数上恢复至15%左右，毛利率提升约0.3个百分点；易购平台随投入持续增加，品牌影响力扩大及竞争对手开始重视内生盈利改善等，预期全年含税收入增长77%左右至325亿元，毛利率在5.5-6%之间。公司综合毛利率为17.1%。但考虑到实体门店调整继续及易购持续投入，预计公司销管费用率同比略增加0.12个百分点；由于公司发行债券的利息支出，预期财务收益降至97亿元左右，另假设易购业务亏损率为2.4%，并以70%的权益产生约4.67亿元的亏损。基于以上假设，我们预期公司2013年归属净利同比下降5.5%至25.29亿元（其中线下实体业务盈利29.96亿元，增长2.63%），对应0.34元EPS（参见后文表5的收入和利润拆分）。
        1Q2013E：收入同比增长25%左右，其中实体同店增长18%左右，易购收入增长150-200%，均因为较低基数和一季度家电销售回升；但预期净利润仍有10%左右的负增长。
        维持对公司的长期判断。我们认同公司的战略定位，管理层的学习能力和对战略的有效执行能力。从长期看，公司有实力和机会由家电3C的传统零售渠道商转型为"线上+线下，全品类全业态"、"店商+电商+零售服务商"的云商模式。短期我们认为需要认真观察的是，公司能够在多长的时间内使易购的销售规模达到预定目标。