归属净利润同比增长-44.5%,EPS=0.37元
2012年公司实现营业收入983.6亿元,实现营业利润30.1亿元,分别同比增长4.8%、-53.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全年共归属母公司净利润26.8亿元,同比增长-44.5%,实现EPS0.37元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)同时公布拟每10股派0.5元。毛利率下降和财务费用支出大幅增加,是导致2012年净利润增速大幅下降的主要原因。2012年实现毛利率17.8%,比2011年降低1.1pct;财务费用支出比2011年增加5.9亿元,占收入的比重从2011年的-0.4%上升到0.2%,提高0.6pct。另外,2012年销售费用占比比2011年也有较大幅度提升至12%,比2011年提升2.0pct。2012年经营利润同比下降53.6%,比收入增速低59个百分点。
四季度收入增-1.3%,环比前三季度放缓
四季度收入、盈利环比前三季度增速收窄。四季度收入增速下降1.3%,比前三季度下滑8.4pct;同时销售费用占比大幅上升,四季度销售费用率达到12.5%,比前三季度上升0.7pct,比2011年四季度上升2.3pct。在销售费用上升、收入增速下滑的同时,四季度毛利大幅下降,相比前三季度降低了2.5pct至15.9%。
四季度财务费用占比大幅上升,单季度财务费用占比达到1.4%,比前三季度上升1.6pct。四季度经营利润同比下降了107%,归属净利润下降77%。
线下业务同店增-12.4%,门店调整,超级店、二三线店比重加大2012年整体家电市场零售总额为11,596亿元,同比下降4.8%。公司可比门店销售同比下降12.4%,各级市场出现全面下滑,1~4级市场分别下滑12.2%、12.6%、13.4%、10.8%。2012年新开“苏宁EXPO超级店”13家,新开升级地区旗舰店10家,一线市场旗舰店占比提升3pct至41.2%。二三线市场渠道下沉力度加大,新开店占比达77%。线上业务同比增长158%,收入规模达到152亿(含税),扣税后126亿元,占整体收入的12.8%。
战略转型的阵痛可能持续,维持“中性”评级
我们认为同时拓展线下店型,线上规模的同时,中期的盈利可能受到品类、店型及规模扩张的拖累,认为战略转型带来的阵痛可能有所持续。在假设收入增速为23%/27%/23%;毛利率线上上升,线下不变的乐观假设下,结构变化将带来综合毛利率分别为16.1%/14.8%/14.3%,预计2013~15年的EPS为0.28/0.24/0.21元,对应的PE为23/26/30倍,维持“中性”评级。