同悦召回等导致 2012年盈利下滑20%
江淮汽车2012 年实现营业总收入291 亿元,同比下滑6.1%;实现归属母公司净利润4.95 亿元,同比下滑20.3%,折合每股收益0.39 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中,4 季度销量和收入环比3 季度分别上升14.5%和18.7%,但由于同悦召回费用的预提(负面影响每股收益约0.10 元),导致主营业务盈利较低。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为3.15报道短期内或对公司现有轿车产品销售造成一定负面冲击;但对瑞风品牌(包括MPV 和新上市的S5)影响有限。出于谨慎,我们将公司2013 年轿车销量预测由17.5 万台下调至15.3 万台;其余车型销量预测基本维持不变;同时将2013-14 年盈利预测下调至0.51 元和0.64 元,目标价格下调至6.60 元,评级由买入下调至谨慎买入。
支撑评级的要点
2012 年公司销量近45 万台,同比小幅下降3.8%;其中出口销量受巴西关税提高等负面影响,同比下滑18.9%至5.4 万台。
2012 年公司综合毛利率同比回升1.6 个百分点至14.8%,主要得益于原材料价格的回落;同时产品结构的改善对毛利率亦有提振作用。
2012 年管理费用同比小幅增长8.5%,费用率同比提升0.7 个百分点;我们估计增加主要来自人员工资和运营费用等的增加;研发支出方面,去年费用化部分5 亿元,比2011 年的5.6 亿元略有下降。
2012 年,销售费用同比大幅增长20.3%至17.8 亿元,费用率同比上升1.3 个百分点至6.1%,主要由于4 季度对同悦召回费用进行预提(1.48亿元);剔除该部分影响,去年销售费用率小幅上升0.4 个百分点至5.6%。
我们认为,由于同悦召回产生额外费用1.48 亿元已在12 年4 季度进行预提,故单就召回而言,不会对公司今年费用及业绩产生额外负担。
但短期对公司销售的影响程度存在一定不确定性。
主要风险
3.15 事件对销量影响超预期;宏观经济复苏进度低于预期影响MPV 和轻卡等销售;原材料价格再度上涨。
估值
受 3.15 事件影响,近期公司股价和估值已出现大幅回调,当前股价对应2013 年市盈率11.4 倍,估值处于行业平均水平。我们暂将公司评级由买入下调为谨慎买入,基于2013 年13 倍市盈率估值,将目标价由6.95 元下调至6.60 元。