在电价翘尾、煤价回落以及发电量提升的共同作用下,公司 2012 年净利润同比大幅增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为,公司对煤价最为敏感,在煤价下降的预期下,业绩仍有较大提升空间,我们维持“审慎推荐”投资评级,目标价5.25 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
2012 年实现每股收益0.201 元,符合预期。公司2012 年实现销售收入594.9亿元,同比增长9.2%;主营业务成本499.7 亿元,同比增长1.0%;营业利润20.7 亿元,同比大幅增长719%;归属于上市公司净利润14.2 亿元,大幅增长1690%,折合每股收益0.201 元,扣除非经常性损益后0.12 元,基本符合预期。2012 年公司利润分配方案为每股派发0.065 元(含税)股息。
电价翘尾、煤价回落,业绩明显改观。2012 年,公司业绩大幅提升,主要受益于上年电价翘尾,公司平均电价提升5%左右,同时,公司采购煤价回落,燃料成本减少18 亿元,降幅为4.6%,另外,公司还有新机组投产带来发电量同比增长4.2%,共同推动业绩的大幅提升。由于公司折旧、财务费用等费用也有所增加,投资收益有所下降,一定程度上影响了公司业绩。
四季度业绩突出,盈利能力逐季恢复。公司四季度业绩突出,同比和环比均实现大幅增长,主要是煤价回落,发电量环比提升6%,和处置宁夏发电股权投资收益大增所致。2012 年,公司毛利率达到16%,同比提升7 个百分点,并呈逐季提升势态,4 季度达到20%,未来盈利预期向好。
发电平稳增长,装机储备充足。公司2012 年完成发电量1569 亿千瓦时,同比增长4.1%,主要是受益于当年新增装机394 万千瓦,以及上年新投产机组贡献全年电量。截至目前,公司可控装机容量达到3358 万千瓦,同比增长12.6%,同时,公司项目储备充足,其中已核准在建911 万千瓦,开展前期工作486 万千瓦。另外,公司煤炭产能约1270 万吨/年,自给率可达18%。
维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预测公司2013~2014 年EPS 为0.35、0.45元。公司是A 股中对煤价最为敏感的电力公司,在煤价下降的预期下,估值将进一步提升。我们维持“审慎推荐”的投资评级,按照2013 年15 倍PE估值,公司合理股价为5.25 元。
风险提示:煤炭成本高于预期、装机扩容速度低于预期。