投资要点
2012 年年报符合目前市场预期,2013 年经营计划略超市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2012年实现收入60.28 亿,同比增长29.35%,实现利润总额11.79 亿元,同比增长20%,实现归属于上市公司股东的净利润10.56 亿元,同比增长24%,每股收益0.67 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)第四季度,实现收入25.95 亿元,同比增长42%,实现利润总额6.25 亿,同比增长19%,实现归属于公司股东的净利润5.78 亿,同比增长30%。公布分配方案,每十股送四股、分红2.1 元,制定2013 年目标经营目标,订单和收入同比增长25%,净利润同比增长30%。
新签合同89.33 亿元,未执行合同50.19 亿元。公司2012 年新签合同89.33亿元,同比增长23.73%,其中用电自动化业务全年签订合同额超过13 亿元,同比增长70%以上;新能源发电控制业务逆势而上,跻身国内主流风电和光伏控制设备集成供应商,总包业务规模超10 亿元。
调度、变电、农配电、用电业务稳步增长,农配电毛利率提升5.71%。调度业务实现收入13.33 亿元,同比增长15.83%,毛利率为43.52%,同比增加0.72%。变电站保护及综合自动化实现收入16.32 亿元,同比增长23.51%,毛利率29.69%,同比增加0.15%,公司去年新进入变电站保护领域,今年预计增速较高。农配电实现收入7.2 亿,同比增长28.43%,毛利率为38.63%,同比增加5.71%,盈利能力大幅改善,主要是主站系统比例提升,且规模效应显现,农配电将是公司未来的重要增长点。
轨道交通、电气控制自动化业务进展去年低于预期,今年的复苏值得跟踪。
2012 年很多轨道交通项目因为资金、审批等问题延迟,公司轨道交通业务实现收入5.47 亿元,同比下降7%,毛利率为20.51%,同比提升0.44%。电气控制自动化业务,实现收入9.83 亿元,同比大幅增长158%,毛利率16.72%,同比降低9.82%,风电变流、光伏逆变器价格下降太快,且由于公司刚开始做,毛利率较低,今年预计毛利率能够有所回升。
2012 年管理费用和销售费用率略有上升,2013 年或有下降空间。公司2012年销售费用为2.83 亿元,同比增长33.23%,销售费用率为4.69%,同比提高0.14%,其中职工薪酬、中标费分别同比增长46.21%、55.94%。2012年公司管理费用为4.02 亿元,同比增长32.11%,管理费用率为6.66%,同比提高0.14%。其中职工薪酬、实验试制开发费分别同比增长47.89%、85.69%。公司2009-2011 年销售费用率和管理费用率逐年下降,2012 年略有上升,主要是因为收入增长放缓,而费用相对刚性,且2012 年职工薪酬增长率高于往年20%左右的水平,2013 年公司加大费用控制,费用率或有一定的下降空间。
财务与估值
我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.97、1.25、1.57 元, 考虑南瑞的品牌地位和后续消除同业竞争所带来的资产重组,参考可比公司估值,给予2013 年21 倍PE 估值。 对应目标价20.37 元,维持公司买入评级。
资产整合低于预期、宏观经济持续下行。