一、事件概述
        近期我们参加了公司投资者交流会，就消费市场、公司发展战略、现有门店情况、新开店计划等进行了交流。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为13年消费大环境不太乐观，即使好转也需下半年或14年；公司发展战略未变，通过自建并购等方式实现15年50家门店，360亿销售收入的目标；目前成熟店增速放缓，新店较多，估计短期业绩压力仍较大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        二、分析与判断
        收入利润贡献较大的成熟门店收入增速放缓，公司对其不断调整，期望提速从收入占比最大的公司看，（1）母公司主营收入22亿，同比下滑3%，增速放缓26%。主要是百货大楼，公司最近关闭5-6楼，进行商品结构调整，增加餐饮，估计9月全面开业；东安市场经营面积太小，公司一直想对其进行调整，尚未成功。另，隶属于双安商场公司的双安店很有潜力，调整后增长比较大，与百货大楼一起构成北京最主要的两个门店。（2）成都王府井百货公司主营收入64亿，同比增长14.8%，增速放缓7.7%。主要太原和昆明店这两个成长期门店对营收的增长贡献大；老店成都1店被2店分流，且周围修地铁，对其影响很大，公司内部积极探讨措施应对。
        （3）长沙王府井百货公司主营收入12亿，同比增长6.7%，增速放缓14.8%。（4）西宁王府井百货公司主营收入11亿，同比增长14.3%，增速放缓23.5%。
        除成都2店开业当年盈利，几个新门店仍亏损成都2店开业当年盈利，实现10亿销售，有成都1店的分流因素。株洲店亏损逐步收窄，前年亏2500万，去年亏2100万。尚客店去年亏损5000万，公司在探讨调整方案，若物业方答应，肯定会转变经营模式。鄂尔多斯店亏损800万。
        新店基本在公司预期内，刚开的店暂难看到趋势，其中福州1店由于公司强大的实力，停车场、租金、物业费等有进一步谈判的空间，否则按目前条件经营，我们判断3年内较难实现盈利。
        多种方法提升毛利率，理财盘活资金，缓解财务费用压力公司采取控制营销、跟供应商谈判等多种做法提升综合毛利率，预计毛利率仍有上行空间。公司22亿债券的利息费用13年预计全部将费用化，财务压力大。目前的3笔理财产品将产生7000万的投资收益，鉴于公司目前账面资金较多，我们预计还会有新的理财规划推出，有希望对冲掉1.2亿的利息费用之余，产生额外的较为可观的投资收益。
        13年计划再新开2家店，15年50家门店计划不变
        公司计划13年再开西宁2店、河南焦作店两家新店，并期望通过自开加收购方式超额完成15年50家店的计划。今年公司与塔博曼合作在郑州、西安合作建购物中心，佛山购物中心也在建，房地产市场整体资金偏紧，有地产商找公司合作，公司也在找好的项目。
        倾向拥有自有物业，以应对租金上涨，与塔博曼合作分散风险包头店租金翻倍，导致利润下滑，西宁店也提了租金，因此公司逐步增持自有物业。但自持物业前期培育风险大，因此公司引进了塔博曼进行合作经营。塔博曼对大品牌有很强的号召力，在购物中心的管理上有丰富的经验，有利于分散经营风险。
        公司本年计提了商业物业公司近5000万预计负债，但未来有可能转回一部分商业物业公司持有武汉的物业，没有实际经营业务。武汉佳丽广场的诉讼判决公司赔偿6700万。公司评估物业价值近5000万，计提了预计负债。但我们认为该案判决有失公平，5000万预计负债未来可能会转回一部分。
        三、盈利预测与投资建议
        今年反腐力度较大，普通居民的消费提升需要时间和过程，13年对零售业增长最积极的判断也会在下半年和14年。
        公司老店和新店占比均较多（面积分别占比47%和30%），成长期门店占比较少（面积占比23%），13年压力仍较大。但公司经营能力优秀，随着经济的好转，培育期向成长期迈进的门店比重增加，我们对公司长期的发展很有信心。预计公司2013-2014年的EPS分别为1.67和1.99元，增速为14.5%和19.3%。目前股价19.9元，对应2013-2014年PE为12和10倍，具有一定的估值优势，维持公司谨慎推荐的评级。
        四、风险提示
        经济进一步下滑，消费环境低迷，开店速度低于预期，培育期过长。