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桑德环境研究报告:瑞银证券-桑德环境-000826-12年业绩大幅增长,但经营性净现金为负-130401

股票名称: 桑德环境 股票代码: 000826分享时间:2013-04-01 16:57:19
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 徐颖真,郁威
研报出处: 瑞银证券 研报页数: 10 页 推荐评级: 中性
研报大小: 211 KB 分享者: tao****ba 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  公司2012年实现净利润4.30亿元,基本符合预期
  公司2012年净利润为4.30亿元,同比增长43%,扣非后净利润4.20亿元,符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】四季度单季实现净利润1.59亿元,同比增长44%,环比增长58%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)全年业绩增长来自营业收入增长31%和毛利率提升1.7个百分点,其中贡献最大的固废市政施工业务,其毛利率同比提升1.3个百分点,收入则同比增长35%。
  经营性现金流未见好转,但公司配股募资成功,资金面无风险2012年经营性现金流为-1.11亿元(11年为1.73亿元),主要由于应收款项大幅增长。我们认为经营性现金流与净利润不匹配是BOT模式下的常态,但公司去年12月配股募资18.51亿元,现金充沛,有利于进一步开拓BOT项目。
  13年初湖南静脉产业园项目获批,今年料将有显著贡献
  2012年以来公司新签大量垃圾处理BOT项目以及安徽淮南市的餐厨垃圾BOT项目,配股募资有助于这些项目的顺利开展。同时公司的湖南静脉产业园项目在13年初获得湖南省发改委批复同意,我们预计该项目将对公司13年收入、利润有很大贡献。
  估值:上调目标价至29.6元,维持“中性”评级
  我们小幅上调收入预测,因募资资金到位下调财务费用,将2013-15年净利润预测分别上调8%/7%/7%,我们同时上调长期盈利预测假设。但由于2013年1月配股股本增加导致摊薄,2013-15年EPS预测由0.98/1.15/1.33元下调至0.82/0.96/1.10元。此外,我们将WACC从7.4%下调至6.6%。我们基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现模型,将目标价由26.80元上调至29.60元。

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