扣非增15.89%，EPS1.59元，基本符合预期12年收入30.59亿元（+10.77%，扣除商业转让增24%），归属于母公司净利润10.40亿元（+21.5%，扣非增15.89%），EPS1.59元，符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经营性现金流净额1.31元/股，同比增20.9%，对比前3季度显著改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　预收账款2.37亿元，增206%。付款政策相对宽松，应收账款1.71亿元，增53%。销售人员和广告投入增加，销售费用增26.83%，增长略高于阿胶系列（23.4%）。12年Q4收入增33.4%，净利增23.9%，延续Q3恢复增长趋势。阿胶块销量显著恢复为消化之前阿胶块大幅提价以来累积的渠道和终端库存，公司从12年4月开始控货。8月下旬起，阿胶块开始恢复发货，同时公司加大对部分终端促销，9月起阿胶块销售显著恢复。全年预计阿胶块销量约1800吨，同比增15%左右，发货销量预计超过1900吨，考虑渠道库存消化预计在2000吨左右，基本恢复至09年水平。13年Q1预计阿胶块继续保持良好增长（+25%以上）。
　　经过12年销售调整与探索，"送胶送辅料，免费熬胶"等市场推广活动展开，东阿阿胶品牌在消费者中得到进一步加强，同时公司对渠道的把控力也得到显著提升。预计13年后，阿胶块销量会趋向平稳增长。阿胶浆增长平稳，未纳入基药影响较小12年复方阿胶浆预计增长平稳，12月部分省市出厂价已开始上调（+10%）。作为补血滋补领域的领导品牌，国家医保乙类品种，复方阿胶浆的市场广阔，目前医院渠道还在拓展肿瘤辅助用药市场，增长潜力将随着新产能建成逐步释放。虽然没有纳入新版基药目录，但原来市场足够广阔，增长不会受到影响。
　　风险提示
　　福胶等竞争对手降价促销抢夺市场；驴皮资源相对紧缺进入平稳发展轨道，维持"推荐"经过12年的调整和探索，公司对渠道和终端把控能力提升，阿胶块与阿胶浆有望实现销量与价格稳步回升，公司整体进入平稳发展的轨道，预计13~15年EPS至1.99/2.40/2.84元，对应PE26X/22X/18X。对比其他一线中药公司，估值有提升空间，维持"推荐"评级。