财报要点
        公司3月30日发布年报，2012年度公司实现营业收入246.84亿元，归属上市公司股东的净利润5.02亿元，扣非后净利润4.53亿元，分别较上年增长39.21%、7.54%和2.46%，基本每股收益0.65元，扣非后基本每股收益0.59元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        综合毛利率19.55%，较上年提升0.3个百分点；净利率2.04%，较上年下降0.6个百分点，但实现了自三季报之后的连续回升；综合可比门店收入增速6.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        报告期内公司新开门店47家，关闭2家，新开业单店面积11119平米，平均单店面积较上年增长7%。重庆、福建、北京、江苏新开门店共24家，占据全国新开门店比例51%，已签约储备门店中，重庆、福建、河南、四川占比较大，合计占比约57%。
        分配预案：拟每10股派发现金红利3元，同时以资本公积转增股本，每10股转增10股。
        综合毛利仍有提升空间
        公司全年综合毛利较上年略有提升，分品类来看，生鲜及加工类毛利率较上年略降0.23个百分点，而食品用品和服装分别较上年提升0.54和0.32个百分点；分时段看，下半年三大品类毛利水平分别较上半年提升0.35、1.47和2.88个百分点；分区域看，次新区域，如河南、东北毛利水平提升较为显著。
        我们认为，未来公司综合毛利率仍有提升空间，主要源自食品用品类销售比例仍将进一步提升，2012年公司食品用品类销售额占比（46.17%）首次超过生鲜品类（46.15%）跃居第一，主要源自公司自2011年之后新开门店面积逐步扩大，生鲜受品类数量影响，其在卖场整体的销售比例必然下降，2012年新开业单店面积11119平米，平均门店面积8251平米，较上年提升7%，单店面积增大将推动食品用品销售比例进一步提升。
        剔除品类因素，对毛利水平影响较大的主要包括促销力度、区域成熟程度。在新开门店步骤基本保持稳定的前提下，基于促销而产生的毛利下滑概率不大；从储备项目分布情况来看，成熟区域和次新区域仍为扩张重点，因此，基于新进区域采购而影响毛利水平的区域范围较小，而次新区域的毛利仍有望稳步提升，未来综合毛利水平仍有望进一步提升。
        成熟区域显示成本控制能力，扩张进度为影响盈利重要因素
        公司2012年上半年盈利水平出现较大幅度下滑，主要源自新进驻区域亏损幅度加大，扩张战线过程，造成了供应链成本控制、管理模式复制的双重问题。
        而以公司在成熟区域的盈利能力来看，其仍具备较强的成本控制能力。以重庆大区为例，2012年实现净利润2.88亿元，占公司合并净利润比重57.22%，剔除15%的所得税影响（以较为普遍的25%个税计算），区域净利率3.08%，在目前行业面临较大成本压力的背景下，这一净利率水平在单纯超市业态中十分难得。
        重庆大区作为公司福建本部之外扩张的首个区域，其净利润的迅速成长主要依赖于生鲜模式的集客优势、网点数量提升、以及物流中心等供应链体系的逐步完备，而这些优势有望在其他区域得到复制。
        根据公司公告，2013年已签约门店计划开业约40家，较2011-2012年适度放缓，但仍位于行业前列。从储备门店的分布情况来看，大部分门店位于成熟区域与次新区域，在有效控制新开门店区域分布、数量进度的基础上，公司的盈利有望持续走出2012年低谷，持续释放。
        农产品运营模式与管理优势仍为公司核心优势
        2012年公司在社会消费品零售总额占比上升了0.23‰，日均有效客流量137.68万人次，同比增长24%，而2012年公司门店数量同比增长约22%，不考虑新店开业时间分布差异，公司单店客流略高于上年。
        我们认为，线上渠道发展对杂货、日用品类的分流作用，有可能在未来几年逐步显现，生鲜品类的集客优势对于超市业态的重要性将逐步上升。公司在生鲜品类的品牌优势和运营优势将在这一行业背景下更为突出。
        同时，基于农产品流通体系改革的大背景，公司的生鲜运营有望持续获得国家政策支持，由此产生的红利除了现金形式的补贴之外，更会惠及公司区域扩张进度、物业成本领域，这一优势在公司前期的扩张中已有所体现。
        预计公司2013-20145年营业收入分别为306.34亿元、368.54亿元、435.92亿元，实现净利润6.90亿、8.60亿、10.29亿。考虑增发后的摊薄效应，EPS分别为0.80元、1.00元、1.20元，对应PE分别为33.86倍、27.16倍和22.69倍。
        维持公司“增持”评级。
        风险提示：管理风险大于预期，新开门店盈利速度低于预期