事件：苏泊尔发布12  年报：公司2012  年共实现总营收68.89  亿元，同比下滑
        3.31%，归属于上市公司股东的净利润达4.66  亿元，同比下滑2.05%，对应摊
        薄后EPS  为0.733  元，与之前业绩快报内容一致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】12  年利润分配方案为每10股派送现金红利3.3  元（含税），分红率达45%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        投资评级与估值：小家电产品的可选性消费较强，1  月小家电销售未现较好改善，但公司表现仍超越行业平均，我们预计经过一年的调整，随着经济的弱复苏，小家电需求仍存改善空间，公司在新一年进一步挖掘三四级市场需求，我们维持公司13-15  年盈利预测分别为0.87  元、0.98  元和1.10  元，目前股价11.16  元，对应估值分别为13PE  12.8X、14PE  11.4X  和15PE  10.1X，目前股价低于股权激励行权价格（14.15  元），维持“增持”评级。
        四季度收入降幅收窄、盈利能力明显改善：公司Q4  实现总营收17.95  亿元，同比下滑0.5%，与前三季度相比收入下降幅度有所收窄。但盈利能力继续提升，四季度毛利率为30.2%，同比提升3.7%、环比上升2.9%，为历史最高水平。  12  年下半年公司收入合计35.01  亿，同比下滑2.4%。分品类看，1）炊具业务收入同比下滑2.5%，但由于12  年原材料同比处于下降通道(Q3  和Q4铝价平均下跌13%和9%)、炊具外贸订单减少等结构性因素，公司毛利率同比大幅改善3.8%，达到32.5%；2）电器业务收入下半年同比下降2.5%，毛利率同比改善1.8%至27.8%；3）橡塑业务由于前期基数较低，同比增长26%。分地区看，1）下半年受经济低迷影响内销收入同比下滑5%，增速环比下滑，毛利率同比微增0.6%至33.2%；2）出口方面，受益年末欧美市场销售超预期，下半年公司出口收入同比增长2%，毛利率同比提升7.1%至23.9%。参考出口SEB  业务全年同比增长10.28%，全部外销收入同比下滑3.65%，我们预计公司
        非SEB  出口订单仍有下滑，但下滑幅度有所改善人员成本、研发费用上升，侵蚀部分业绩，寒冬中加速现金回款：Q4是小家电的销售旺季，持续上升的人员成本和研发费用支出使得公司销售
        费用率和管理费用率分别同比增长1.7  和1.1  个百分点，至16.3%和4.2%。
        12  年下半年，公司管理费用同比增长35%，管理费用率提升1.11  个百分点至3.96%。主要是由于：1）公司人员成本急速上升，职工薪酬同比增长36%；2）公司对高管团队进行股权激励，新增股份支付费用380  万，剔除这一影响，下半年管理费率约为3.86%；3）公司加大科技创新力度，研发费用支出同比增长29%，全年看研发支出占净资产、收入比重达7.4%和3.26%。寒冬中加速现金回款：公司加速现金回款，四季度经营性现金流净额同比增长63%，主要是由于公司加强应收账款管理以及对下游的资金占用，应收票据同比减少1.41  亿，应收账款环比下降1.96  亿，应付款和预收款同比增加1.46  亿和0.79  亿。
        静待终端需求复苏：中怡康数据显示，由于前期基数较高，1  月小家电整体销售情况并不乐观：电压力锅、电热水壶、豆浆机销量同比下降22.2%、16.8%和32.7%。但公司销售情况明显好于行业水平，销量分别同比下滑15%、12%和7%。考虑到地产销售回暖带动家电需求弱复苏以及SEB预期今年转移订单20.91  亿元（同比提升15.6%）。由于公司12  年内销收入45.4  亿低于股权激励考核下限48.75  亿，可行权股票数量仅为50%。我们认为13  年公司高管为了达到股票行权的业绩考核标准，将更加重视巩固内销市场地位，以获取恢复销售收入增长，例如着重挖掘三四级市场小家电需求潜力。
        核心假设风险：终端需求持续低迷，原材料价格大幅上涨