投资要点
        事件：
        近日，华东医药公布了其2012  年年报，报告期内公司实现营业收入145.79  亿元，同比增长30.97%，实现归属上市公司股东净利润4.70  亿元，同比增长23.18%，EPS1.08  元，公司当期不转增、不分配。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        点评：
        公司的年报业绩略低于我们此前年报前瞻中的预测（1.10  元）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        四季度工业收入维持较快增长，费用率上升是影响业绩的主要因素：四季度单季公司合并报表实现销售收入33.53  亿元，同比增长19.52%，保持了稳定的增速，同时需要注意的是，其母公司（商业业务）报表单季实现销售收入25.02  亿元，同比仅增长9.92%，明显慢于合并报表增速，因此我们推测为公司贡献大部分净利润的中美华东制剂销售仍保持了快速的收入增长（另一可以验证这一推测的指标是四季度主要为中美华东少数股东损益的“归属少数股东损益”为3659  万元，同比大幅增长93.92%）。而单季度净利润增速明显下降（单季度同比增速仅为3.73%）则主要是由于管理费用大幅增加约9500  万元所致，我们推测，这主要是由于部分费用的确认时点原因，公司2013  年一季度单季有望重新恢复较快增速。
        制剂业务稳步增长，产能问题逐步解决：报告期内公司主营制剂的子公司中美华东制药完成销售收入22.80  亿元，同比增长28.23%，净利润4.15  亿元，同比增长29.45%，保持了收入和利润的同比较快增长。其中两个重磅品种更是延续了快速发展态势，百令胶囊系列产品销售收入同比增长40.75%，首次突破8  亿元大关，糖尿病药物同比增长30.13%，首次突破5  亿元。我们认为百令胶囊作为安全性良好的独家品种，在移植、肾科、呼吸科、肿瘤、糖尿病等大病领域均有较大的市场潜力，未来有望成为20  亿级别的重磅品种，而阿卡波糖作为国内重磅炸弹级口服降糖药竞争结构良好（仅拜耳、中美华东和四川宝光生产），在此次进入新版基药后有望在基层和二三级医院同时放量，保持30%或更高的增速。此外，公司的另两条主要产品线也取得了较好的增长，其中消化系统药物在主打品种泮托拉唑降价的不利影响下同比增长29.93%实属不易，而器官移植免疫抑制剂药物在成熟品种（环孢素、吗替）拓展适用症和新品种他克莫司快速上量的带动下同比增速也到达7.01％，在过去几年中属于较好水平。为解决公司产品的产能瓶颈问题，公司已与杭州经济技术开发区前进工业园区达成基本投资意向，建设华东医药生物医药科技园，其中一期项目拟征地96.7  亩，建设年产1100  吨冬虫夏草菌粉（百令胶囊原料）生产基地，明显提升现有产能（我们预计其现有产能约为450  吨），后续的二期项目则划用于布局阿卡波糖、各类超级抗生素等发酵类原料药、多肽类糖尿病药物和其他制剂产品，并设立研发中试平台，解决公司的中长期发展问题。
        医药商业快速发展，区域优势依然明显：报告期内公司实现医药商业销售额121.19  亿元，同比增长31.61%，维持了较快的增长速度，2012  年公司继续深化以建立全省商业网络为中心内容的商业模式改革工作，完成了宁波公司、湖州公司、绍兴公司的组建工作，进一步加大全省医院纯销覆盖点，在地优势进一步凸显，而当期商业毛利润率也维持在6.91%，仅微幅下跌0.01  个百分点，这在行业性毛利润率下滑的大背景下显得尤为不易。在提升物流效率方面，公司的下沙物流基地第一期工程已于12  年上半年正式投入运行，该物流基地是浙江最大最先进的医药物流基地之一，目前已取得第三方物流资格证，为商业业务重组中西药统一配送体系，实现物流配送现代化打下了坚实基础。同时值得一提的是，主营血液制品经销的宁波华东也实现了销售收入9.67  亿元，与上年同期基本持平，净利润6504  万元，同比增长30.63%，在去年极高基数的情况下仍获得了快速增长，为公司商业业务的业绩增长提供了重要保证。
        研发持续推进，海外认证卓有成效：报告期内，公司继续加大研发投入，直接、间接用于研发方面的支出总额共计1.37  万元，同比增长28.19%。中美华东和华东医药集团生物研究所联合申报的公司第一个治疗乙肝药物——阿德福韦酯获得生产批文，此外免疫线有1  个项目获临床批文；糖尿病领域1  个项目处于SFDA  评审阶段，预计13  年底可获生产批文，1  个项目完成中试；胃肠道领域1  个项目完成中试；抗肿瘤领域2  个项目获生产批文（原料）、1
        个项目处于临床阶段；超级抗生素领域和心脑血管领域也有4  个项目完成中试。对于既有产品，公司则进一步强化了其海外认证进度，12  年环孢素、莫
        匹罗星、莫匹罗星钙、X-8  产品顺利获得美国FDA  证书，奥美拉唑钠肠溶胶囊、辛伐他汀片完成欧盟制剂产品cGMP  复认证，阿卡波糖原料药完成欧盟认证的现场检查，阿卡波糖片欧盟认证正在积极筹备当中。这些认证的完成都有望使得公司在未来的招标竞争中处于较好的质量层次，从而摆脱了低端市场价格战的冲击。
        财务状况稳定，利息支出依然较大：报告期内，公司销售费用发生14.38  亿元，同比增长28.39%，对应费用率为9.86%，同比下滑1.2  个百分点；管理费用发生4.24  亿元，同比增长41.48%，对应费用率为2.91%，同比上升0.22个百分点，两项费用率总体稳中有降。报告期内公司应收账款为22.76  亿元，同比增长14.04%，小于收入增速。公司当期经营性净现金流为6.43  亿元，高于同期净利润，也比去年同期1612  万元的经营性净现金流有大幅改善。但受制于股改承诺未完成，其再融资受到限制，使得其资产负债率一直偏高，目前整体负债规模超过42  亿，母公司日均贷款规模在15  亿元以上，公司当期财务费用达到1.36  亿元，同比增长29.72%，在上市医药公司中继续保持较高水平，也在一定程度上侵蚀了公司利润，这也成为公司当期不转增不分配的重要原因。
        盈利预测：我们总体上维持此前在该公司深度报告中的观点，即公司作为国内免疫和糖尿病领域的双料龙头，行业地位稳固，品种竞争结构良好，销售能力突出，未来维持稳健较快增长的确定性强，是适于中长线配置的理想标的，预计公司2013-2015  年EPS  分别为1.39、1.78、2.27  元，继续维持对其的“增持”评级。
        股价催化剂：公司大股东解决股改承诺问题
        风险提示：公司利息支出较大，百令胶囊新建产能释放延后。