一、事件概述
民生银行28日晚间公布2012年经营业绩,报告期内,公司实现归属于母公司股东的净利润376亿元,同比增加96亿元,增幅35%;加权平均净资产收益率25.24%,同比增加1.29个百分点;基本每股收益1.34元,同比增加0.29元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2012年中期和下半年共分红0.3元每股,股息收益率3.1%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
二、分析与判断
规模扩张是业绩增长主要动力,公司加大同业配置力度公司2012年业绩增长的主要动力来自生息资产规模扩张,四季度生息资产环比增长14.6%,主要是同业资产大幅增加。我们认为公司同业大幅增加源于对今年同业资金成本上升的判断(4个月以内同业风险权重上调带动),从而在4季度提前拆入资金。
全年息差回落20bps,重定价影响释放充分
公司2012年公告净息差2.94%,较2011年下降20bps。净息差下降较快的主要原因有二:第一,公司贷款重定价节奏较快,其影响在2012年释放较为充分;第二,公司三四季度加大同业资产负债配置力度,生息资产规模增长较快,但业绩贡献尚未充分体现。我们判断2013年重定价影响较小,息差小幅下降,总体稳定。
中收保持较快增速,银行卡、代理、托管、结算业务是主要增长点公司2012年中间业务收入同比增长35.9%,在已公布业绩银行中增速居前。公司中间业务收入的主要增长点来自占比较高的银行卡和托管业务,此外代理和结算业务亦有较高增速。中间业务收入快速增长的原因之一来自小微综合金融的快速发展。预计2013年公司中收将保持稳定增长。
四季度不良环比双升,逾期贷款增势放缓公司2012年全年不良双升,资产质量变动情况体现较为充分。从下半年来看,逾期贷款增长放缓,年末逾期贷款率较年中有所下降,或体现不良贷款新增压力将减小。预计2013年伴随经济温和复苏,公司资产质量将逐步改善。
三、盈利预测与投资评级
我们预计公司2013年净利润460亿,同比增长20.4%,对应6.0x13PE/1.4x13PB。公司小微金融2.0版执行成效显著,小微业务创新不止,业绩增速将保持同业领先水平,维持"强烈推荐"评级。