投资要点
事项:公司今日发布2012年报,全年实现收入246.8亿元,同比增长39.2%;归属母公司净利润5.02亿元或EPS=0.65元,同比增长7.5%;扣非后净利润4.53亿元或EPS=0.59元,同比增长2.5%(非经常性损益主要为政府补贴);扣非加权后净资产收益率为10.7%,同比下降0.54个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2012年利润分配方案为每10股转增10股并派息3元(含税)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
同店增速放缓,存货周转改善
公司Q4单季收入增长29%,较前三季度明显下滑。从全年来看,152家两年期门店同店增长6.5%,同比下滑6.9个百分点(行业平均3%左右,个别公司甚至负增长)。分业态来看,卖场及大卖场同店下滑7.7个百分点,而社区店下滑4.5个百分点;分品类来看,生鲜及食品用品保持40%增速,而服装仅27%(同比下滑19个百分点)。因此,我们认为在低迷的消费环境下,公司得以获得超越行业平均的同店增速,主要受益于生鲜、食品用品等品类的刚性需求。
公司整体毛利率19.55%,同比提升0.3个百分点,一方面食品用品全国重点供应商销售占比从11年的17%提升至31.6%,帮助其毛利率同比提升0.5个百分点;另一方面租赁收入大幅增长77%至2.14亿元,覆盖当年32%租金开支。
12年首次披露各品类库存额,我们测算生鲜、食品用品和服装的静态存货周转天数分别为12天、68天和228天,整体存货周转天数47天,同比基本持平。
扩张预期下调,费用压力仍存
12年公司净增门店45家至249家,净增面积48万平至205万平(面积增加31%,较2011年的50%下滑),超过50%门店位于闽渝京皖以外的新区(2011年该比例为35%),一定程度上也反映了成熟区域的增长瓶颈以及新区扩张的迫切需求。从12年来看,新区仍然处于培育期,江苏、河南、辽宁三区域合计亏损1.24亿元,尽管下半年较上半年有所好转,但仍然面临较大经营压力。
2013年公司预计新开门店40家,按1万平米/店测算,外延扩张比例进一步下滑至20%(=40/205)。客观来看,公司以生鲜品类为主打,集聚大量客流,但也不可避免地需要大量人力支持,12年底公司员工同比增长29%至5.1万人(与面积增长基本匹配)。人工费率上升0.46个百分点至6.78%,物业成本上升0.5个百分点至4.61%,上述两项费用仍然是制约公司发展的主要压力。
风险提示:终端消费持续低迷;外延扩张低于预期,收入增速收敛;新开门店培育期拉长;成熟老店及区域的增长瓶颈显现;长期来看生鲜为主的经营模式下,可能在较长时期内都将面临经营性现金流与资本开支间的资金缺口。