每股收益 0.5 元,业绩基本符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2012 年公司实现营业收入35.58 亿元,同比下滑13.25%;实现营业成本16.92 亿元,同比下滑20.36%;实现营业利润12.39 亿元,同比下滑5.15%;实现归属于上市公司所有者的净利润为11.70亿元,同比增长5.49%,每股收益为0.5 元,基本符合我们预期(我们预期为0.48 元)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2012 年分配预案0.151 元,分红率达30%。
宏观经济增长放缓与分流导致路费收入下滑。2012 年公司路费收入为26.19亿元,同比下滑6%,仅完成年度计划的98%。造成路费收入下滑的原因有:1)宏观经济增长放缓,由于公司大部分路产均为南北向的大干道,货车占比高,受经济波动影响大,经济放缓导致货车流量减少;2)路网分流,近两年江西省路网发现较大变化,一个是济广高速瑞金段通车后,济广江西段全线通车,另一个是大广高速湖北湖北段通车,两条大动脉通车后对公司路产形成较大的分流;3)重大节假日免费通行政策。我们预计分流影响在2013 年仍将持续,且昌樟高速改扩建也将对整体收入有一定影响,整体而言2013 年仍有压力。
债务结构优化带来财务成本下降。近年来公司进入资本开支高峰期,对资金需求较大,昌铜、昌樟改扩建等项目总资金投入为140 亿,因此近年来公司承受财务成本上升压力。2012 年公司有息负债率上升2 个百分点至22%,但财务费用下降1%,这主要得益于公司积极利用直接融资方式替代银行贷款,从而降低整体融资成本,2012 年公司平均利率从6.3%下降至4.9%。但奉铜高速通车后,利息将开始费用化,我们预计财务费用将有所上升。
维持“中性”评级。2013 年公司将承受新路投产以及分流等影响,经营仍然有一定压力。在不考虑财政补贴的情况下,我们预计2013-2015 年公司EPS分别为0.3、0.34、0.37 元,对应目前股价PE 分别为11 倍、10 倍与9 倍,维持中性评级。