事项
        福田汽车发布2012  年报：2012  年公司实现营业收入409.7  亿元（2H12  福田戴姆勒收入未纳入），同比下降20.7%；净利润13.5  亿元，同比增长17.4%；按最新股本摊薄后，每股收益0.48  元；每股净资产5.24  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】拟每10  股派送现金1.60  元（含税）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        与经营计划同口径的销售收入为  483.6  亿元（含福田戴姆勒销售收入），同比下滑6.4%。扣除非经常性损益后，净利润为-8.1  亿元，同比下滑196.4%，按最新股本摊薄后，每股收益-0.29  元。
        平安观点
        2012  年公司销售整车62  万辆（含福田戴姆勒销量），同比下滑3.1%。4Q12公司经营性亏损扩大，致业绩低于我们预期。
        重卡业务置入福田戴姆勒后，致收入下滑幅度较大。2012  年公司将重卡业务及相关资产出售给合资公司福田戴姆勒，2H12  重卡业务销量和收入将不再计入合并报表，致使收入下滑20.7%。若考虑2H12  福田戴姆勒销量和收入，2012  年公司销量同比下滑3.1%，销售收入同比下滑6.4%，公司销量和收入下滑幅度均在正常范围内。
        毛利率略有上升，三项费用均大幅增加。2012  年公司毛利率上升1.6  个百分点，达10.7%，而公司披露的同期主要产品轻卡和重卡毛利率分别同比减少2.0  个百分点和增加0.3  个百分点。我们估计毛利率上升应是2H12  剔除毛利率较低的重卡业务导致，而非经营情况好好转。2012  年公司三项费用均大幅增加，销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长46.9%、39.3%和43.7%。销售费用的大幅增加主要因市场广告投入增加以及商务促销力度增加所致。工资薪金有所增长、投入研发支出增加是管理费用增加的主因。
        借款规模增加推高了公司的财务费用。
        2012  年公司盈利依靠出售重卡业务和政府补贴。除1Q12  外，公司其他季度经营性利润均为负，并且经营性亏损逐季扩大。2012  年公司收到政府补贴3.4  亿元，略低于2011  年的3.5  亿元。公司将欧曼重卡业务及相关资产出售给合资公司福田戴姆勒，资产评估增值收入及来自客户关系、商标和专利及专有技术收入，使公司2012  年营业外收入大幅增加至27.3  亿元。2012  年公司出售欧曼工厂带来的处置非流动资产利得11.7  亿元，来自客户关系、商标和专利及专有技术的收入分别有1.7  亿元、7.8  亿元、2.4  亿元。公司将重卡业务出售给合资公司带来的相关营业外收入高达23.6亿元。预计2013-2014  年来自出售重卡业务带来的营业外收入仍分别有15  亿元和8  亿元。若不考虑非经常性损益，公司2012  年的亏损高达8.1  亿元。
        4Q12  经营性亏损扩大，致业绩低于预期。虽然4Q12  公司收入环比有所改善，但经营情况并未好转，营业利润环比减少了1.8  亿元，导致公司全年业绩低于我们的预期。三项费用率的大幅上升是公司4Q12  经营情况恶化的主因。
        盈利预测及投资建议。考虑到公司经营情况并未好转，我们下调盈利预测，预计2013-2015  年EPS  分别为0.40  元、0.53  元、0.66  元。考虑到短期内合资公司重卡业务难以扭亏为盈，轻卡业务经营情况未见好转，维持公司“中性”评级。
        风险提示：1）经济复苏低于预期，致使公司轻卡和重卡行业持续低迷；2）市场竞争加剧，影响公司收入和业绩增长；3）原材料和人工成本上涨。