事件：
        3月30日，公司公布2012  年业绩，实现收入108333  万元，同比增长24.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现净利润7280  万元，同比增长-57.8%，对应的EPS  为0.23  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）另外，公司拟10  派0.5  元。
        要点：
        1、规模增长符合预期
        规模增长弥补价格下降
        2012年，公司实现收入108333万元，同比增长24.0%，总体好于预期。虽然面临光伏逆变价格大幅下降的压力，但公司的行业地位和行业规模共同形成了收入的增长。另外，风电变流器则呈现超出市场预期的增长。
        光伏逆变器实现收入96768万元，对应的收入增长22%和容量增长77.7%，折合的价格下降了32%。以2012年的1414.38MW销售数量计算，预计市场占有率超过35%。较2011年的45%左右有明显下降，但公司的行业龙头地位没有改变。
        风电变流器的收入增长超过50%，所占业务比例提高到10%以上，表现好于市场预期。如果按照50%的直驱比重计算，344.5MW对应的市场占有率不足5%，仍有巨大的上升潜力。公司的风电变流器产品面临的机会来自于进口替代，因此，行业压力可以相对弱化。
        国内光伏仍将超预期
        公司的持续成长性来自于两方面的动力，除了公司维持的行业领先地位外，国内光伏市场启动带来的持续超预期增长也是重要因素。
        依据我们跟踪的行业数据，  2011年中国新增装机规模达到2GW左右，同比增长300%以上，显著超越预期。
        同时，2012年的超预期仍在延续，预计全年为4GW左右。
        国家最近将光伏行业“十二五”目标再次调高，经历了1000万千瓦到1500万千瓦，再到2100万千瓦的三级跳，最新的数据已经达到41GW。因此，“十二五”的随后几年仍将超预期，2013年有望达到4GW。
        2、毛利率下降能否企稳成为业绩转折的关键
        在行业高速增长的背景下，虽然公司的地位仍稳定，但毛利率下降仍成为最大的不确定因素。从光伏逆变的毛利率变化趋势看，虽然仍难乐观，但存在转折的可能。
        2009年和2010年是50%的相对高点，2011年以来，随着国内市场启动和国内企业的成长，毛利率一直呈现降趋势。最新的数据看，2012H2的毛利率已经达到30%。在毛利率没有完全企稳前，我们尚难准确判断变化趋势。不过，按照经验判断，30%的毛利率具备行业整合的条件，目前的毛利率下降空间有限。
        费用率偏高有望改善
        除了因为上市募集资金超预期引起的财务费用明显下降外，反映经营状况的管理费用和营业费用都显著超过收入增速。其中，销售费用和管理费用的增长均超过50%。
        我们认为，主要有两方面的原因。一方面，由于产品价格下降明显，使得规模化难以体现而导致费用率偏高，另一方面，面对行业竞争压力，公司在营销和研发上的加大投入而导致费用增长。另外，两项费用的职工薪酬增长幅度都在50%以上，可能与公司成功上市有关，预计2013年的增速会有所下降。
        资产减值7338万元，同比增长286.1%，主要与产品价格下降有关。如果2013年的产品价格能逐步企稳，那么资产减值将大幅降低。
        4、盈利预测及投资建议
        我们预计2013年、2014年和2015年每股收益分别为0.43元、0.63元和0.86元，目前的9.91元对应的PE分别为23.0倍、15.6倍和11.5倍，估值基本合理，我们暂维持“审慎推荐”投资评级。由于公司正处于转折前夜，我们将适时依据动态上调评级。